2021Q4 收入恢復增長，看好結構優(yōu)化驅動長期業(yè)績增長，維持“買入”評級2021 年公司實現(xiàn)營收36.06 億元（-1.46%），歸母凈利潤2.83 億元（-33.81%）。

    2021Q4 實現(xiàn)營收12.42 億元（+6.83%），歸母凈利潤0.94 億元（-11.13%）�？紤]到原材料價格仍處高位，我們下調2022-2023 年盈利預測，新增2024 年盈利預測，預計2022-2024 年歸母凈利潤3.31/4.02/4.78 億元（2022-2023 原值為4.49/5.55億元），對應EPS 為2.11/2.57/3.06 元，當前股價對應PE 為20.5/16.9/14.2 倍。長期來看，看好成本壓力減緩、產品結構調整升級下業(yè)績修復，維持“買入”評級。

    渠道和品類拓展初顯成效，個護、母嬰等小家電增長亮眼分業(yè)務看，2021 年公司廚房小家電/生活小家電/其他小家電業(yè)務營收同比分別-5.9%/+1.28%/+96.14%，個護和母嬰等其他小家電增長亮眼。分區(qū)域看，2021 年國內/國外銷售收入同比分別-2.15%/+9.92%，海外市場拓展穩(wěn)步推進，酸奶機、蒸蛋器等優(yōu)勢品類已進入美亞Bestseller 榜單；國內市場營收承壓主系線上需求下降所致，2021 年公司線上市場實現(xiàn)收入（-2.37%）。此外公司亦積極拓展抖音、快手等新興渠道，我們預計2021Q4 公司抖音GMV 超0.4 億元，實現(xiàn)快速增長。

    產品結構優(yōu)化+自營占比提升支撐毛利穩(wěn)定，短期業(yè)績受費用率影響有所承壓2021 年公司毛利率32.78%（+0.35pcts）。2021Q4 毛利率29.88%（+5.24pcts），單季度改善明顯主系公司積極推動線上自營模式以及產品高端化戰(zhàn)略下產品結構優(yōu)化所致。費用端，2021 年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為15.34%/3.63%/3.60%，同比分別+3.31pcts/+0.28pcts/+0.73pcts，銷售費用率上升主要系自營模式下市場促銷費用增長所致。綜合影響下2021 年公司凈利率7.86%（-3.84pcts）。

    組織結構調整強化個護、母嬰賽道發(fā)展，繼續(xù)看好產品結構優(yōu)化帶動業(yè)績改善2021 年年底公司發(fā)布公告新增嬰童用品事業(yè)部，反映公司將繼續(xù)聚焦個護、母嬰賽道。同時公司擬發(fā)行可轉債用于智能小家電制造基地建設項目。展望未來，組織結構調整下個護、母嬰品類有望驅動營收增長，看好結構優(yōu)化帶動業(yè)績改善。

    風險提示：行業(yè)需求回暖不及預期；原材料價格上漲；新品類發(fā)展不及預期等。