基差交易是指同時（或者差不多同時）建倉方向相反的國債期貨與國債現(xiàn)貨，基差交易利用基差的變化獲取收益的一種交易方式，說基差交易通俗點兒就是一邊搞現(xiàn)貨，一邊搞期貨，建倉方向相反。做多基差交易（買入基差），就是買入國債現(xiàn)貨的同時賣出相當(dāng)于轉(zhuǎn)換因子數(shù)量的國債期貨。基差交易做空基差交易（賣出基差），就是賣空國債現(xiàn)貨的同時買入相當(dāng)于轉(zhuǎn)換因子數(shù)量的國債期貨。“我經(jīng)常聽別人說起什么正套、反套，是不是說的就是這個？”椰子凍問。“是的，做多基差交易就是實務(wù)中常說的正套，做空基差交易就是實務(wù)中常說的反套。”小船答道。“我現(xiàn)在是能看懂，但我怕過一會兒就忘了做多基差和做空基差的含義了。一會兒買券一會兒賣券，一會兒做多一會兒做空的。有什么記憶竅門嗎？”椰子凍問。“記不住含義？告訴你，你就記住多空基差的方向與現(xiàn)貨建倉方向一致這個小竅門就能輕松掌握了，做多基差就是要買入國債（同時賣期貨），做空基差就是要賣出國債（同時買期貨）。”小船答道。

基差交易的獲利來源主要有兩個：基差的變化和持有收益（Carry）。Carry就是投資者持有國債所獲得的利息收入與持有國債的資金成本之差。一般來說，基差交易投資者買入債券的時候，都會衡量債券利息收入與自己的資金成本。理論上，當(dāng)Carry為正時投資者才會持有債券，即債券的利息收入大于持有債券的資金成本。但如果投資者在二級市場買入債券并計劃持有到期，則會考察債券到期收益率與資金成本的大小。還有的時候，投資者為了博取價差收入（資本利得），即從債券價格上漲中獲利，也可能容忍Carry暫時為負，以交易為目的持有債券；又或者資金成本突然上升，那么之前為正的Carry也會變成負數(shù)。做多基差交易可以從基差的擴大中獲得收益。假設(shè)現(xiàn)貨價格和期貨價格同時下跌，但基差交易現(xiàn)貨價格下跌幅度小于期貨（即期貨跌的比現(xiàn)貨更多），則基差擴大，投資者在做空期貨上的獲利大于在現(xiàn)貨上產(chǎn)生的損失。同時，因為投資者買入并持有國債現(xiàn)貨，還能夠獲得Carry收益（如果Carry為正，即利息收入大于融資成本）。另外，基差擴大也有可能是現(xiàn)貨價格和期貨價格同時上漲，但現(xiàn)貨價格上漲幅度大于期貨。

“所謂質(zhì)押式回購[插圖]，是交易雙方以債券為質(zhì)押物所進行的短期資金融通業(yè)務(wù)，就是抵押債券去借錢，基差交易和你抵押房子去銀行借錢一個道理。通常，將質(zhì)押債券并融入資金的一方稱為正回購方（即正回購交易），反之借錢給別人的就是逆回購方（即逆回購交易）。注意質(zhì)押式回購中債券作為質(zhì)押品不發(fā)生實際的過戶，只是在正回購方的債券托管賬戶中凍結(jié)，無法繼續(xù)在二級市場流通。另外，銀行間市場還有一種買斷式回購業(yè)務(wù)，不過交易量遠不如質(zhì)押式回購，就不多說了。”“基差交易質(zhì)押式回購的交易量能有多少呢？”椰子凍追問道。“目前差不多每天上萬億吧。隨便選一天看，比如2017年1月3日，查一下就知道，當(dāng)天銀行間市場質(zhì)押式回購成交量共1.39萬億左右。基差交易這其中以隔夜回購成交量最大，達到1.08萬億，大約占總成交量的78%，其次是7天回購成交量，約為0.2萬億。”椰子凍感慨道：“看到數(shù)字里那么多零有點兒眼花。”“習(xí)慣就好。”小船笑道。“現(xiàn)在你已經(jīng)具備了分析基差的基本知識，我們來討論一下你之前的疑問吧。來看一張圖。”