要討論上面的問題我們需要先了解IRR。IRR是“Implied Repo Rate”的縮寫，即隱含回購利率。在隱含回購利率討論國債期貨時IRR是無法回避的，隱含回購利率幾乎在所有國債期貨的基礎資料和期貨的分析系統(tǒng)中都有這個指標。只看“隱含回購利率”的名稱并不好理解它的含義。其實，IRR是一種交易行為的收益率，這種交易行為是：隱含回購利率假設國債期貨空頭購買國債計劃將來用于交割，與此同時賣空相應數(shù)量的國債期貨�？疹^持有國債，在期貨合約到期時把它交割給國債期貨多頭，空頭收到多頭支付的交割貨款。

國債期貨空頭這種交易行為的收益率就是IRR，也就是把買券花錢和交割收錢這整個過程的收益情況算清楚。其中，應隱含回購利率計利息是國債上一個付息日至期貨交割日（配對繳款日）的利息。還要說明一下，這里的應計利息和空頭購買國債價格（全價）包含的應計利息并不一樣（應計利息計算的日期不同），請讀者朋友留意。關于IRR的詳細計算過程請參閱第7章“光說不練假把式：國債期貨計算實戰(zhàn)”。

上面的IRR計算公式?jīng)]有考慮債券中間付息的情況，如果在買入國債日t到國債期貨交割日T之間國債有付息，計算時會假設把收到的利息以IRR收益率再投資，隱含回購利率變換個公式形式解方程吧。大多數(shù)分析軟件都有試算IRR的功能，順便說一句，國債期貨IRR顯著為負、基差較大和期貨深度貼水表達了同一件事。一般將期貨價格低于現(xiàn)貨價格稱為期貨貼水，將期貨價格高于現(xiàn)貨價格稱為期貨升水。