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城投債信用2022年最新分析框架

日期:2022-04-10 14:48:23 來源:互聯(lián)網(wǎng)

中國大多數(shù)城投公司都是地方政府為了籌集資金而設立的,城投債信用資產質量和盈利能力普遍較差,且缺乏現(xiàn)金流,信用風險較大。盡管債務往往由地方政府兜底,但中國地方政府信用缺失的問題長期存在,且目前地方政府債務風險較大,因此,為防范城投債信用風險,城投債信用認為中國應當制定相應的風險分散機制。從美國的經驗來看,城投債信用市政債券的發(fā)行者大都會通過信用增級來提高債券的信用級別。信用增級在提高市政債券信用的同時,也為投資者提供了一定的保障,在一定程度上降低了投資風險,城投債信用增加了市場對發(fā)行低息債券的接受度。信用增級的手段很多,債券保險是美國市政債券最典型的增信方式。

中國已發(fā)行的大部分城投債也都采取了增信措施,但城投債信用主要為應收賬款質押、土地使用權抵押和第三方擔保。其中,筆者應收賬款質押實質上是地方政府隱性擔保,通過該增信方式增信后,城投債信用風險依然集中于地方政府內部,難以真正起到風險分散的作用。第三方擔保雖然將風險分攤給了第三者,但由于擔保方往往為當?shù)貒衅髽I(yè)以及其他城投公司,并且還存在較多的互,F(xiàn)象,筆者風險依然集中于同地區(qū),因此,第三方擔保實質上也未能實現(xiàn)真正的風險分散作用。唯有土地使用權抵押是比較有效的增信措施,能夠對投資者利益提供一定的保障。但在中國地方政府“土地財政”的背景下,土地成為地方政府財政收入的主要來源之一,并且地方政府大量的土地使用權已經抵押給銀行以獲取借款,因此,大部分城投公司難以提供足額的土地使用權為債券作抵押。筆者結合中國城投債增信措施風險分散有效性的不足,筆者認為中國應借鑒美國經驗,建立債券保險制度,通過實力強大的債券保險公司來分散城投債風險,保護投資者利益。

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