在股票市場上，股票投資者通�？梢酝ㄟ^三個(gè)途徑獲得投資收益：一是上市公司將部分利潤以現(xiàn)金股利的形式支付給股東，二是上市公司將利潤作為留存收益繼續(xù)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)每股資產(chǎn)的增值，三是股票持有者在股票流通市場上通過股票的買賣差價(jià)獲得收益。雖然前兩種收益方式都是股票投資者從上市公司獲取投資收益的可能途徑，但是無論是從上市公司的治理來看（Bhattachary,1979; Jensen & Meckling,1976; Easterbrook,1984;Jensen, 1986），還是從股票投資者的偏好來看（Lintner,1956;Gordon,1959；Shefrin & Statman,1984），上市公司現(xiàn)金分紅才是股票投資者從上市公司獲取投資收益最直接和最穩(wěn)定的方式。因此，股票投資最常見的收益方式就是上市公司現(xiàn)金分紅和股票買賣差價(jià)。

通常而言，上市公司的現(xiàn)金分紅來源于公司利潤，與公司的經(jīng)營績效高度相關(guān)，其面臨的不確定性相對較小；而股票的買賣差價(jià)，既受到公司經(jīng)營績效等真實(shí)沖擊的影響，上市公司也受到各種虛假?zèng)_擊的影響，具有較大的不確定性。作為股票投資者，持有股票的主要?jiǎng)訖C(jī)就是獲取收益，實(shí)現(xiàn)期望效用最大化。當(dāng)上市公司選擇不同的現(xiàn)金股利策略時(shí)，上市公司股票投資者必然會(huì)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好程度、可選投資收益方式的預(yù)期收益高低以及風(fēng)險(xiǎn)大小做出不同的市場反應(yīng)。對于那些風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者而言，他們更加偏好于現(xiàn)金分紅這一收益方式，只要上市公司的現(xiàn)金分紅足夠高，他們就會(huì)持有股票；而對于那些風(fēng)險(xiǎn)偏好的投機(jī)者而言，他們往往更加偏好于股票買賣差價(jià)這一收益方式，并不在乎上市公司的現(xiàn)金分紅。因此，上市公司上市公司的現(xiàn)金股利政策會(huì)對股票市場參與者的行為和參與者構(gòu)成產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響股票市場的功能效率。

上市公司的現(xiàn)金股利政策至少會(huì)通過兩個(gè)機(jī)制對股市參與者產(chǎn)生影響：一是改變股市參與者的行為，二是上市公司改變股市參與者的結(jié)構(gòu)。當(dāng)上市公司減少現(xiàn)金股利分配時(shí)，股市參與者就不得不將獲取收益的方式從現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)向股票買賣差價(jià)，因而對股市參與者的投機(jī)動(dòng)機(jī)產(chǎn)生一個(gè)正向的激勵(lì)。同時(shí)，上市公司對于那些依靠現(xiàn)金分紅獲得收益的參與者而言，持有股票不再有利可圖，因而最終進(jìn)入股市的將是風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較高的投機(jī)者。綜合上述兩點(diǎn)，本書認(rèn)為上市公司減少現(xiàn)金分紅會(huì)強(qiáng)化股票市場上股票投資者的非理性投機(jī)行為。反之，當(dāng)上市公司現(xiàn)金股利分配足夠高時(shí)，股市參與者長期持有股票獲得現(xiàn)金分紅是最優(yōu)選擇，投資者行為趨于理性化，便會(huì)弱化股市的投機(jī)功能。