上市公司現(xiàn)金分紅要對其投資效率產(chǎn)生影響，必須要“現(xiàn)金分紅影響股價信息含量”和“股價信息含量影響投資效率”兩個機制都發(fā)揮作用，任何一個作用機制不成立，都會使得本書提出的“現(xiàn)金分紅影響投資效率”的結(jié)論不成立。因此，接下來將從“現(xiàn)金分紅影響股價信息含量”和“股價信息含量影響投資效率”兩個角度分析為什么不是所有的上市公司現(xiàn)金分紅增加都提升了投資效率這一現(xiàn)象。

上市公司的管理者可以通過對股票價格中所包含的信息含量的學(xué)習(xí)和認(rèn)知，可以上市公司幫助其更加有效地制定公司的投資決策，而且股票價格中所包含的信息含量越多，上市公司的管理者也就能夠獲得更多的信息，使得其投資效率更高。但是，這一邏輯推理成立的前提條件是上市公司的管理者確定會參考股票價格所包含的信息含量。然而，現(xiàn)實中的上市公司管理者在進(jìn)行投資決策時是否會學(xué)習(xí)股票價格中所包含的信息含量，仍然是一個有待商榷的問題。例如，在晏艷陽和宋相群（2013）的研究中發(fā)現(xiàn)，在大多數(shù)情況下，股價信息含量高的上市公司未來三年平均的資產(chǎn)收益率低于股價信息含量低的上市公司未來三年平均的資產(chǎn)收益率，即股價信息含量并沒有顯著提高上市公司的投資效率，甚至有時候?qū)τ谏鲜泄�司的投資效率表現(xiàn)出負(fù)向的影響。對此，晏艷陽和宋相群（2013）就認(rèn)為，股價信息含量與上市公司的投資效率兩者之間并不是一個嚴(yán)格的正向線性關(guān)系，一個重要的原因可能是股價信息含量低的上市公司的管理者在進(jìn)行投資決策時并沒有利用其股票價格中所包含的公司層面的特質(zhì)信息。

上市公司的管理者之所以對其股票價格中所包含的對于公司未來投資決策具有指導(dǎo)意義的信息不太關(guān)注，上市公司文獻(xiàn)中也給出了一些解釋，其中委托代理問題被認(rèn)為是一個重要的原因。當(dāng)存在委托代理問題時，如果缺乏激勵相容的激勵機制和限制措施時，上市公司的管理者可能出于利己動機而不將公司價值最大化作為其行動目標(biāo)，其投資決策也就是根據(jù)自己的意愿而制定。因此，股價信息含量并不會提高上市公司的投資效率。然而，本書認(rèn)為委托代理問題并不是上市公司管理者不關(guān)注股票價格中所包含的信息含量的根本原因，一方面是因為委托代理問題總是能通過一些恰當(dāng)?shù)臋C制設(shè)計而得到弱化，另一方面是因為即使上市公司管理者是以自身利益最大化為目標(biāo)，在上市公司進(jìn)行投資決策時也可能需要利用其股票價格中所包含的信息含量。