4月16日,一聲鑼響宣告了滬深300股指期貨的誕生,成為了資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的又一個里程碑。股指期貨打通了股市和期市,從而賦予了期貨以更多的金融屬性。因此,在金融期貨得以破題的同時,期貨市場也正經(jīng)歷著由量變到質(zhì)變的過程。至今,股指期貨已走過了半年的歷程,回顧過往,股指期貨在這半年中成功實現(xiàn)了“平穩(wěn)起步,安全運行”的目標(biāo),并在股市下跌中經(jīng)受住了考驗,初步顯現(xiàn)出規(guī)避風(fēng)險的作用;展望未來,配合股指期貨的功能發(fā)揮,期貨業(yè)也應(yīng)當(dāng)在各方的努力下實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

　　量變催生質(zhì)變

　　依據(jù)海外的經(jīng)驗,判斷一項金融創(chuàng)新成功與否的重要指標(biāo)是其交易量的大小,因為交易量不僅是投資者需求度的表現(xiàn),也是防范流動性風(fēng)險的重要保障。截至10月15日,滬深300股指期貨日均成交額27.35萬手,按照這一標(biāo)準(zhǔn),股指期貨已成功的站穩(wěn)了腳跟。

　　股指期貨的平穩(wěn)發(fā)展也推動了中國期貨市場的快速發(fā)展。截至今年9月底,全國期貨市場累計成交量達(dá)22.09億手,累計成交金額為206.29億元,分別較去年同期增長49.57%和128.24%,期貨市場的體量已發(fā)生了根本的變化,為期貨市場服務(wù)于國民經(jīng)濟提供了堅實的基礎(chǔ)。

　　不過,在中國金融創(chuàng)新相對不足的背景下,創(chuàng)新金融工具的交易量基本都可以得到保障。因此,如何發(fā)揮金融工具的市場功能是更重要的課題。值得欣慰的是,經(jīng)過監(jiān)管層套保文化的宣揚和投資者理念的更新,以券商自營為代表的機構(gòu)投資者利用股指期貨避險已取得了初步成效。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示,中信證券(600030,股吧)和國泰君安自營部門通過套期保值,在此次下跌中減虧分別達(dá)2.2億和1億元以上,機構(gòu)投資者避險需求得到一定的滿足,股指期貨已初步發(fā)揮了規(guī)避風(fēng)險的功能。

　　從股指期貨的持倉量和成交持倉比來看,投機交易已得到了一定的控制,持倉量的穩(wěn)步攀升也在一定程度上顯現(xiàn)了套期保值功能的發(fā)揮。據(jù)統(tǒng)計,自6月中旬以來投機持倉比已基本維持在10以下,較早前20多倍已得到較大改善。盡管投機交易為市場提供了流動性,并且以投機交易為主的市場也并不是投機市場,但基于中國仍是一個新興加轉(zhuǎn)軌的市場,保證股指期貨市場的安全平穩(wěn)運行仍是市場初期的首要前提。

　　同時,股指期貨的上市改變了期貨公司的競爭格局。由于股東的龐大客戶基礎(chǔ)和較強的研發(fā)實力,券商控股的期貨公司異軍突起,在與傳統(tǒng)期貨公司的競爭中逐漸取得優(yōu)勢。事實上,在高精尖轉(zhuǎn)的股指期貨市場中,公司的競爭更多意義上是核心競爭力的比拼。而這一過程又需要依托專業(yè)人才的聚集和經(jīng)營理念的更新。因此,在金融期貨的大背景下,如何合理的定位期貨公司的角色,如何塑造自身的核心競爭力,是期貨公司和監(jiān)管層需要共同深思的課題。

　　加強監(jiān)管 加速創(chuàng)新

　　展望后半年的發(fā)展,股指期貨的風(fēng)險控制和平穩(wěn)運行仍是首要目標(biāo),“守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險”的要求仍是最后底線。股指期貨來之不易,市場主體應(yīng)繼續(xù)保持自律,監(jiān)管層也應(yīng)進(jìn)一步加強監(jiān)管,共同維護尚處嬰兒期的股指期貨市場。

　　在此范圍內(nèi),加強創(chuàng)新并進(jìn)一步發(fā)揮市場活力也是期貨市場發(fā)展的必舉之措。此處,創(chuàng)新包含了三層含義:一是基于股指期貨的理財產(chǎn)品創(chuàng)新,二是期貨新品種的創(chuàng)新,三是拓展期貨公司經(jīng)營范圍的制度創(chuàng)新。

　　一、理財產(chǎn)品的創(chuàng)新。目前,證監(jiān)會已就證券公司、基金公司參與股指期貨提出了相關(guān)指引,從這些指引來看,套期保值是這些機構(gòu)投資者唯一可以進(jìn)行的操作策略。事實上,除套期保值這一基本功能外,利用股指期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置也是重要功能之一。股指期貨本身具備對風(fēng)險分割和轉(zhuǎn)移的功能,因此利用股指期貨可以配置出不同風(fēng)險收益特征的理財產(chǎn)品。從海外機構(gòu)投資者的實踐來看,通過股指期貨構(gòu)造期現(xiàn)或跨期套利產(chǎn)品、通過Alpha策略構(gòu)造賺取絕對收益的理財產(chǎn)品,以及利用股指期貨代替指數(shù)構(gòu)造可轉(zhuǎn)移Alpha策略的加強型指數(shù)基金,都是基于股指期貨資產(chǎn)配置功能的具體體現(xiàn)。如果能做好研發(fā)、交易和風(fēng)控制度的準(zhǔn)備,這些策略的風(fēng)險通常低于單方向的交易方式,而且對股指期貨市場投機持倉比的下降也有顯著的效果。因此,無論是政策指引還是機構(gòu)自身,都應(yīng)重視股指期貨資產(chǎn)配置功能,以便進(jìn)一步開發(fā)細(xì)化投資者風(fēng)險收益需求的理財產(chǎn)品。

　　二、期貨品種的創(chuàng)新。隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點的推行和國債市場的不斷完善,匯率和利率市場化的進(jìn)程不斷推進(jìn)。但是在當(dāng)前背景下,人民幣遇到了“外升內(nèi)貶”的困境。面對美國試圖通過貶值而加速復(fù)蘇的外部壓力,以及國內(nèi)剛企穩(wěn)回升的經(jīng)濟勢頭,人民幣的幣值似乎正在尋找一個折中的權(quán)衡。然而從長期看,人民幣升值和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個公認(rèn)的必然趨勢,由此形成的預(yù)期更是對人民幣形成了巨大的升值壓力。同時,2009年以來國內(nèi)將近10萬億的天量信貸已形成了強烈的通脹隱憂,日益高企的大宗商品價格以及其他資產(chǎn)價格,傳導(dǎo)至消費品終端似乎只是一個時間問題。在市場化不斷推進(jìn)的情況下,推出匯率期貨和利率期貨,利用市場內(nèi)在力量破解人民幣“外升內(nèi)貶”的困境,是可供選擇的良方。

　　三、拓展期貨公司經(jīng)營范圍的制度創(chuàng)新。從期貨公司完整的業(yè)務(wù)劃分來看,一般可分為期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和代理境外期貨業(yè)務(wù)。但由于歷史原因,目前期貨公司經(jīng)營范圍僅限于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。期貨市場本身只是一個小眾市場,但這一市場卻要承載著160多家期貨公司,造成了期貨公司以交易量為綱和手續(xù)費不當(dāng)競爭的局面,期貨公司距離具有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)要求還相距甚遠(yuǎn)。隨著期貨市場規(guī)范化和法制化的不斷推進(jìn),破除業(yè)務(wù)限制的堅冰已刻不容緩且正逢其時。不久之前,證監(jiān)會已就關(guān)于《期貨公司期貨投資咨詢業(yè)務(wù)管理試行辦法》征求意見,彰顯了監(jiān)管層破除制度障礙的決心。從目前期貨公司的人才儲備來看,先行試水期貨投資咨詢業(yè)務(wù)(CTA)也較為穩(wěn)妥,此舉不僅有利于充分發(fā)揮期貨公司的專業(yè)優(yōu)勢,拓展期貨公司的利潤來源,也有利于培養(yǎng)國內(nèi)機構(gòu)投資者,提升各類企業(yè)的風(fēng)險管理意識和能力。就股指期貨市場而言,CTA的推出使期貨公司有能力提供更高質(zhì)的服務(wù),量身定做的套保方案等個性化服務(wù)也將得以實現(xiàn),從而助推期貨公司進(jìn)入服務(wù)、人才和盈利能力互為促進(jìn)的良性發(fā)展軌道�？梢灶A(yù)見的是,在可控和漸進(jìn)的前提下,隨著期貨公司業(yè)務(wù)范圍的不斷拓寬,做大做強做優(yōu)期貨公司也將得到保障,其服務(wù)于國民經(jīng)濟的能力也將逐步提高。