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進行指數(shù)走勢分析預測需正確理解日末持倉量

日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯(lián)網(wǎng)
    從股指期貨上市以來,人們?yōu)榱祟A判標的指數(shù)的走勢,往往試圖通過觀察各種指標及其變化的方法來得到結(jié)論。由于中金所每個交易日末均公布成交持倉排名,包括排名前20期貨公司的成交量、日末多空單持倉量及其變化量等,因此市場多采用日末持倉量及其變化進行指數(shù)走勢的分析和預測。但由于各種原因,這些分析往往不全面甚至是不正確的。

  根據(jù)持倉的發(fā)生原因以及持倉者所扮演的角色,持倉量可被大致分為以下四類:1、基于對市場預期而發(fā)生的持倉,即投機者所開設的倉位;2、基于套期保值需求而發(fā)生的持倉,即套期保值者所開設的倉位;3、基于期現(xiàn)套利機會而發(fā)生的持倉,即期現(xiàn)套利者所設的倉位;4、基于其他交易策略如alpha策略或跨期套利等而發(fā)生的持倉,即一般套利者所設的倉位。其中,第一類和第三類體現(xiàn)了股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能,第二類和第四類則體現(xiàn)了股指期貨的風險轉(zhuǎn)移功能,而對指數(shù)后續(xù)走勢的判斷有幫助的僅有基于市場預期而發(fā)生的第一類持倉。

  一般來說,第一類持倉大部分時候都在日內(nèi)平倉,而其余的持倉則將跨日甚至跨月,直至相應的需求消失或者鎖定套利盈利才進行平倉,因此日末持倉量大部分來自于后三類持倉。其次,由于后三類持倉所牽涉的交易均需要現(xiàn)貨端同期貨端有數(shù)額對等、方向相反的交易同時進行,而現(xiàn)貨端存在著容易做多較難做空的情況,因此期貨端所產(chǎn)生的持倉量大部分為空倉。此外,后三類持倉交易往往由機構(gòu)投資者進行,倉位也相對集中。

  正確的理解了持倉量的構(gòu)成及發(fā)生原因之后,我們就能對股指期貨每日的日末持倉量有正確的理解了。首先,由于后三類交易多較為集中,且產(chǎn)生的期貨頭寸大部分為空頭,因此前20家期貨公司整體的日末持倉量中持空單量往往高于持多單量,而非股指期貨市場中做空的力量較強。

  其次,從日末持多空單量的變化來看,也要區(qū)分其變化量是由第一類持倉還是后三類持倉構(gòu)成。一般來說,日內(nèi)如果出現(xiàn)期現(xiàn)套利機會,并觀察到現(xiàn)貨市場在相應時點也有成交量的放大,那么日末的持空單量上升應主要歸結(jié)為期現(xiàn)套利所引起的第三類持倉;而在主力合約交割前幾個交易日,期現(xiàn)套利者需要將期貨空頭倉位移至下月合約,此時往往會發(fā)生主力合約持多單量較大,而下月合約的持空單增量較大,這也同樣不能得出期貨市場看多或看空預期的結(jié)論。

  因此,只有當剔除了后三類持倉量變化之后,我們才能正確的運用股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能,將由第一類持倉引起的持倉量變化視為期貨投資者對指數(shù)未來走勢的預期,以此對現(xiàn)貨市場的交易起到正確的參考作用
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