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運(yùn)用上市公司高管交易信息輔助股指大勢判斷

日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯(lián)網(wǎng)
    

  高管作為上市公司的知情人,其交易行為是否包含了市場尚未反應(yīng)的信息,更直白地說就是高管的交易行為是否反映了知情人對(duì)市場的看法,從而對(duì)市場起到一定的引導(dǎo)作用,已經(jīng)逐漸得到了大家的關(guān)注。

  所謂的高管交易行為即是高管在二級(jí)市場的買入、賣出行為,也有人將這種行為稱為高管增持或高管減持。2007年,有媒體稱某上市公司高管成為“炒股高手”,能夠很好地把握股份買賣時(shí)機(jī),低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出。在國外,早在上世紀(jì)60年代就有學(xué)者探討高管交易行為和股票價(jià)格走勢之間的關(guān)系。很多研究結(jié)果都表明高管買入行為有顯著為正的市場效應(yīng),而賣出行為則具有顯著為負(fù)的市場效應(yīng),并且交易量越大、日內(nèi)交易次數(shù)越多,市場效應(yīng)越強(qiáng)烈。例如Jaffe(1974)認(rèn)為追隨內(nèi)部人交易行為能夠獲取超額收益。Finnerty(1976)以美國市場的月度數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)高管買、賣本公司股票的當(dāng)月及其后幾個(gè)月中均獲得了超;貓(bào)。Lakonishok和Lee(2001)發(fā)現(xiàn)高管是典型的反轉(zhuǎn)投資者,即股價(jià)上升后減持公司股份,股價(jià)下跌后增持公司股份,并且高管交易對(duì)公司未來股票收益的預(yù)測能力顯著強(qiáng)于簡單的反轉(zhuǎn)交易策略。這意味著就個(gè)股而言,高管的買入、賣出行為包含著有價(jià)值的信息。高管的交易行為盡管不能決定股票的漲跌,但顯然對(duì)后期股價(jià)的強(qiáng)弱有一定的影響。

  那么高管的交易行為,是否有助于提高我們對(duì)整個(gè)市場的判斷能力呢?從理論上看,既然高管的交易行為對(duì)判斷個(gè)股有效,那么將多個(gè)股票的高管交易行為加總起來,就有可能對(duì)整個(gè)市場的判斷有幫助。為此,我們整理了過去幾年的高管交易行為,經(jīng)過簡單的處理并與滬深300指數(shù)的走勢比較,發(fā)現(xiàn)他們之間確實(shí)存在密切的關(guān)系。

  高管的交易行為包括減持和增持,其中減持行為更為普遍。因?yàn)楦吖艿墓蓹?quán)一般都是原始股或者通過股權(quán)激勵(lì)而獲得的,通常不是在二級(jí)市場買得的,所以增持行為很少。我們主要看看高管減持潮與指數(shù)之間的關(guān)系。從2007年到2010年,A股大概經(jīng)歷了7次較為明顯的高管減持潮。除了第三次和第六次的調(diào)整提示信號(hào)錯(cuò)誤之外,其余5次減持潮都伴隨著大幅的調(diào)整。

  第一次的高管減持潮發(fā)生在2007年8月份。此月內(nèi),高管在二級(jí)市場凈減持金額超過7億元,其中8月20日當(dāng)周減持金額3.3億元,創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)的歷史新高。但此后指數(shù)仍然頑強(qiáng)走高,從8月31日到10月17日,滬深300指數(shù)從5296點(diǎn)爬升到歷史最高點(diǎn)5891點(diǎn)才見頂,不過此后從10月中旬到11月份的一個(gè)半月內(nèi)的跌幅達(dá)20%。

  第二次的減持潮處于2007年12月中旬到08年1月上旬的反彈中,此次的凈減持金額與第一次相當(dāng),其中12月24日當(dāng)周減持3.6億元。此后指數(shù)徹底崩潰,下跌猶如破竹之勢。在2008年里,滬深300指數(shù)從1月15日的5754點(diǎn)跌至11月4日的1606點(diǎn)。

  第三次高管減持潮出現(xiàn)在2008年12月底并一直持續(xù)到2009年3月份,高管在二級(jí)市場的累計(jì)減持金額約11億元。這次指數(shù)在減持潮后并沒有像上述兩次那樣遇到下挫,一個(gè)月后,大盤從12月31日的1817點(diǎn)上漲了約12%。

  第四次的高管減持潮出現(xiàn)在2009年6月,減持金額達(dá)到9億元,其中6月1日當(dāng)周減持6.4億元。減持潮后的7月到8月份,滬深300仍然從3237點(diǎn)上漲到3803點(diǎn), 漲幅約17%。但在8月4日之后的一個(gè)月里,大盤跌至2834,跌幅達(dá)25%。

  第五次的減持潮出現(xiàn)在2009年10月26日至2010年1月25日的將近3個(gè)月時(shí)間里,高管在二級(jí)市場的凈減持金額達(dá)20億,其中11月16日當(dāng)周減持2.8億元。減持期間,滬深300指數(shù)呈高位震蕩走勢,從10月16日的3414點(diǎn)下跌至1月25日的3328點(diǎn)。而減持潮后約3個(gè)月,滬深300指數(shù)開始大幅走跌,從3407點(diǎn)跌至2462點(diǎn),跌幅達(dá)27%,持續(xù)了約3個(gè)月。

  第六次減持潮出現(xiàn)在2010年8月30日至9月29日,一個(gè)月內(nèi)高管凈減持金額接近9億。國慶長假后,指數(shù)上漲近10%。

  第七次減持潮從2010年10月25日至2010年底,短短兩個(gè)月內(nèi),高管在二級(jí)市場上凈減持金額達(dá)30億。伴隨著高管的減持,滬深300指數(shù)從3557點(diǎn)下跌到2011年1月份的2900點(diǎn)附近,跌幅接近20%。

  從以往的減持潮與指數(shù)的走勢來看,高管似乎掌握著比一般投資者更多的市場信息,以至于幾乎總能在市場處于相對(duì)高位的時(shí)候領(lǐng)先拋售股票。

  至于高管的增持行為則相對(duì)較少,僅有的幾次都是零星出現(xiàn)的,但我們發(fā)現(xiàn)這些零星的高管增持同樣有一定的警示價(jià)值,通常是市場見底的信號(hào)。例如始于2008年6月初的增持,跨度長達(dá)5個(gè)月。在2008年10月底指數(shù)見底附近,高管在五個(gè)交易周中有四個(gè)周是增持的。如此頻密的增持是目前為止唯一的一次,此后指數(shù)迎來了翻番的行情。

  綜合來看,我們認(rèn)為高管的交易行為,對(duì)分析市場的大勢有一定的幫助。當(dāng)市場比較亢奮的時(shí)候,如果出現(xiàn)高管大幅減持,我們就應(yīng)該為市場可能見頂做好準(zhǔn)備。當(dāng)市場極其低迷的時(shí)候,如果出現(xiàn)高管持續(xù)增持,我們就應(yīng)該為市場可能見底做好準(zhǔn)備。最近高管的減持力度已經(jīng)開始加大,在3月的第一周內(nèi),高管總共減持了4億元,遠(yuǎn)高于一、二月份的平均水平。這意味著未來的一到兩個(gè)月內(nèi)很可能出現(xiàn)短期的頂部,期現(xiàn)投資者對(duì)此信息可予以相應(yīng)重視。

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