2010年已經(jīng)過去，股指期貨上市已有8個月之久，期指市場交投日益活躍�；仡^看看，很多東西值得我們?nèi)タ偨Y(jié)學(xué)習

　　文‖東證期貨楊衛(wèi)東

　　我們知道利用股指期貨的策略有很多種，不僅可以控制股票組合的風險，也可以構(gòu)造投資組合保險，構(gòu)造指數(shù)化投資組合，同時也可以利用股指期貨進行對沖套利以及套期保值操作。當然，最常見的還有股指期貨的投機交易。本文主要向讀者介紹比較貼近日常操作的一些策略運用，包括投機和套利，還有個別特定的投資機會，希望能為讀者今后操作帶來幫助。

　　投機交易策略占市場絕對主流

　　根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，期指上市前一段時間，95%以上的交易屬于日內(nèi)投機，而持倉時間不超過30分鐘的交易占到了80%，而初期持倉能夠超過5個交易日的比例還不到1.2%，可見超短線投機交易占據(jù)了市場主流。不過隨著市場不斷推進，我們也可以發(fā)現(xiàn)投機在持倉時間分布上有所改變，從這個期指市場成交持倉比不斷下降也可以發(fā)現(xiàn)這一點。前期超短線投資者有一部分開始延長持倉時間，特別是遇到單邊行情較為明顯的時候，比如整個10月份的行情，很多投資者開始留倉過夜。不同的投資者都有各自的交易策略偏好，多數(shù)情況下，區(qū)分為超短線交易、短線交易和中線交易，長線交易在期指投資策略中相對較少。正常情況下，很難改變一個投資者的特定交易習慣，不過，我們想強調(diào)的是如果行情趨勢相對明朗的時候，超短線投資者不妨延長持倉時間以便增加收益。在對于行情判斷方面，除了基本面之外，投資者需要更多從期指市場自身特性入手輔助判斷行情，比如，我們要持續(xù)關(guān)注特定合約上資金進出情況；要持續(xù)關(guān)注特定合約上凈持倉以及多空集中度的變化；關(guān)注期現(xiàn)價差以及跨月價差對于趨勢行情和日內(nèi)行情的影響等等。

　　期現(xiàn)套利成為穩(wěn)健投資者投資策略首選

　　繼上市初期期現(xiàn)套利機會頻現(xiàn)之外，10月火爆上漲行情再度引發(fā)期現(xiàn)價差大幅偏離，套利機會頻繁出現(xiàn)。當然，除極端行情引發(fā)價差大幅偏離情況之外，期指市場多數(shù)時段均存在期現(xiàn)套利機會，只是收益高低不同而已。相對來說，期現(xiàn)套利還是受到了多數(shù)穩(wěn)健投資者的青睞。我們這里提供期現(xiàn)套利策略供投資者參考，假定各項交易成本固定不變，分紅連續(xù)均勻，持有現(xiàn)金無收益，現(xiàn)貨頭寸不考慮跟蹤誤差，套利者采用日內(nèi)一分鐘數(shù)據(jù)。策略思路是給定一個開倉閥值和平倉閥值，當股指期貨當月主力合約對現(xiàn)貨的價差比例超過開倉閥值時，套利者將買入現(xiàn)貨，賣空股指期貨當月主力，之后等價差比例回落到平倉閥值時，套利者平倉獲利。如此滾動進行套利，最終得到該閥值所對應(yīng)的套利收益。（這里的開倉閥值以價差比例為標準，超過0.8%即開倉，平倉閥值設(shè)為0%）

　　不容忽視的跨期套利機會

　　在關(guān)注期現(xiàn)套利機會的同時，我們也不應(yīng)該忽略跨期套利機會。在特定的情況下，跨期套利表現(xiàn)相對穩(wěn)定，存在一些不錯的機會。下面我們探究幾種比較可行的跨期套利機會。

　　其一，程序化跨期套利機會。如果跨月價差波動表現(xiàn)相對穩(wěn)定，而且持續(xù)在一定區(qū)間范圍內(nèi)波動，這個時候存在很好的程序化跨期套利機會。在區(qū)間下沿，我們可以進行反向套利操作；反之，在區(qū)間上沿，我們可以進行正向套利操作。如此反復(fù)循環(huán)，雖然每次利潤較少，但機會出現(xiàn)頻繁。因此，總的看來，收益還是不錯的，不過這種套利機會只適合程序化交易。

　　其二，事件性跨期套利機會。在紅利發(fā)放期間，合約間的價差都容易發(fā)生較大幅度變化，而恰恰跨期套利對于由分紅引起的價差變動比較敏感，特別對于持有成本模型而言，分紅率影響著無套利區(qū)間的上下限。我們滬深300成份股每年的紅利集中發(fā)放的5、6和7月份，這一時期價差變化幅度也較大，是實施跨期套利的良好機會。根據(jù)經(jīng)驗規(guī)律，隨著分紅高峰的到來，遠月與近月合約價差重心會走高，反之，價差會走低。因此，我們可以在紅利發(fā)放前期考慮進行反向跨期套利，因為隨著價差的擴大，反向跨期套利將獲利；反之，在紅利發(fā)放結(jié)束前期可考慮正向跨期套利。

　　其三，新合約上市首日所潛在的跨期套利機會�；仡櫰谥干鲜兴膫�月，每次新合約上市都會受到一定程度的追捧，從合約走勢上看，大多呈現(xiàn)平開或者高開高走的態(tài)勢。新合約容易走高，一方面是市場有炒新的慣性思維，新合約容易吸引人氣，這樣就容易出現(xiàn)價量齊升的局面；另一方面是新合約的定價上有一定時間價值低估傾向，那么其會低于實際價值，隨后就會被市場所糾正，合約會順勢走高。正是基于這樣的原因，新合約和當月合約價差擴大的概率較大，因此，新合約上市首日存在較好的跨期套利機會，即在買入新合約的同時賣出當月合約，等價差擴大到一定程度后，雙向平倉獲利。

　　其四，老合約在退市之前幾個交易日潛在的跨期套利機會。老合約退市前，資金撤離明顯，資金關(guān)注度的弱化也拖累了其走勢，而新主力合約受到資金入場推動走勢往往較強，因此，基于主力移倉效應(yīng)到來的跨期套利機會不容忽視。投資者可以考慮這樣一種策略：也即臨近交割日前七個交易日的時候就可以考慮賣出當月合約同時買進次月合約的跨期套利操作，臨近交割日的前一交割日選擇獲利了結(jié)，該策略風險相對較低，而收益較為穩(wěn)定。

　　把握最后交割日投資機會

　　每個月的第三個周五均有合約到期進入最后交割日，而對于這樣一個特殊的交易日，的確存在特定的投資機會，這里我們提出相應(yīng)投資策略：在最后兩個小時的交易時間內(nèi)可以根據(jù)已有指數(shù)估計出滬深300 期指的結(jié)算價，從中尋找交易機會 .當然，這種投機策略最好對市場做出初步判斷，要在結(jié)算價預(yù)估的基礎(chǔ)上，結(jié)合對于行情的研判來進行交易。簡單分兩種情況，一種是預(yù)計滬深300指數(shù)出現(xiàn)上漲趨勢的概率較大，而且到期合約期價低于我們測算的結(jié)算價，并且達到一定比例，此時可以大膽買進到期合約，如果到期合約期價高于我們測算的結(jié)算價，則不進行交易；反之亦然，如果預(yù)計滬深300指數(shù)出現(xiàn)下跌的概率較大，而且到期合約期價高于我們測算的結(jié)算價，并且達到一定比例，此時可以大膽賣出到期合約，如果到期合約期價低于我們測算的結(jié)算價，則不進行交易。該策略不一定非要持有合約到最后交割，出現(xiàn)盈利的話，可以提前平倉。因此，可以在最后兩個小時內(nèi)反復(fù)使用。