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期指套保范疇或?qū)⒅匦陆缍榉簩?duì)沖風(fēng)控機(jī)制

日期:2012-07-27 00:00:00 來(lái)源:互聯(lián)網(wǎng)
    

  股指期貨上市至今,個(gè)人開(kāi)戶已破六萬(wàn),機(jī)構(gòu)投資者近千戶,但是券商,基金等特殊法人戶僅50余個(gè),且持倉(cāng)量?jī)H占總持倉(cāng)量的三分之一不到。是何原因造成機(jī)構(gòu)投資者參與度明顯偏低,主要在于監(jiān)管層對(duì)于證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖界定為以股指期貨為工具的套期保值,性質(zhì)上屬于被動(dòng)防御,成本較大且沒(méi)有盈利,抑制了機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的激情。

  海外成熟市場(chǎng)較為流行的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方法是引入了阿爾法策略,這是國(guó)外公募基金較為常用的一種套保交易策略。目前正成為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者研究的重點(diǎn),類(lèi)似券商和基金等機(jī)構(gòu)對(duì)阿爾法策略的相關(guān)交易有著非常大的需求。截至目前,我國(guó)期指市場(chǎng)仍借鑒了商品期貨的部分界定,將阿爾法策略界定為套利。因此在操作實(shí)務(wù)中券商自營(yíng)并未獲批阿爾法策略的額度,不能進(jìn)行阿爾法策略的具體操作。而在國(guó)外,金融期貨和商品期貨對(duì)阿爾法策略有著不同的界定。如果國(guó)內(nèi)監(jiān)管層將阿爾法策略納入套期保值范疇,將大大提升機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的積極性。

  何謂阿爾法策略,阿爾法的概念來(lái)自二十世紀(jì)中葉,它是指高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率,該策略可分為傳統(tǒng)型和可轉(zhuǎn)移型。產(chǎn)生阿爾法的方式主要有兩類(lèi),一類(lèi)是某些類(lèi)別資產(chǎn)自身就能夠提供阿爾法,另一類(lèi)是通過(guò)資產(chǎn)組合提煉出阿爾法。固定收益類(lèi)資產(chǎn)屬于第一種,而通過(guò)衍生品與股票、商品等組合構(gòu)成的策略則為第二類(lèi)。可轉(zhuǎn)移阿爾法策略是通過(guò)借入資金來(lái)獲取高收益,通過(guò)多樣化投資來(lái)提升單位風(fēng)險(xiǎn)的收益。多樣化投資的好處源于投資者一方面通過(guò)衍生品以較低的成本暴露所需頭寸,而多出來(lái)的資金可以投資于與所暴露頭寸資產(chǎn)類(lèi)別相關(guān)性較小的資產(chǎn)類(lèi)別。

  傳統(tǒng)阿爾法策略和可轉(zhuǎn)移阿爾法策略的主要區(qū)別在于資金管理者的建倉(cāng)方向。傳統(tǒng)阿爾法策略首先構(gòu)建無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率部位的倉(cāng)位,接著覆蓋市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),最后才是阿爾法部位的倉(cāng)位。可轉(zhuǎn)移阿爾法策略的操作過(guò)程剛好相反,資金管理者為了提高資金運(yùn)用效率,首先考慮把資金投入到提供阿爾法策略中,接著通過(guò)衍生品覆蓋所需的β部位,最后才考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率資產(chǎn)。相對(duì)于傳統(tǒng)型阿爾法策略,可轉(zhuǎn)移阿爾法策略最大的優(yōu)勢(shì)是能夠更加有效地使用資金,這部分資金可以投入到阿爾法部位資產(chǎn)中。在不改變?chǔ)虏糠诛L(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下,可轉(zhuǎn)移阿爾法策略依靠增加阿爾法部位資金投入量,提升組合的收益率。高收益潛藏著高風(fēng)險(xiǎn),這是投資市場(chǎng)永恒的定律。可轉(zhuǎn)移阿爾法策略使用了杠桿,提升收益的同時(shí)也擴(kuò)大了潛在損失。另外可轉(zhuǎn)移阿爾法策略的α的穩(wěn)定性較傳統(tǒng)型阿爾法策略低很多。依照現(xiàn)有國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)參與者的投資經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)規(guī)模,筆者認(rèn)為傳統(tǒng)型阿爾法策略比較適合機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)初期階段運(yùn)用。

  展望未來(lái),從發(fā)展期指市場(chǎng)規(guī)模和完善投資者結(jié)構(gòu)的角度來(lái)考量,監(jiān)管層需要加大創(chuàng)新力度和增加創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種,建議將股指期貨的功能從套期保值提升至風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的高度。目前了解到的情況,監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)套期保值的理解出現(xiàn)了一定變化,把套保理念逐漸由狹隘的套期保值變成一種泛對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,這種變化正是源于市場(chǎng)的需求。

  新湖期貨研究所 蔣林

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