2010年10月25日，2011年2月18、21日，滬深300指數(shù)大漲大跌，一次次刷新收盤持倉(cāng)量歷史紀(jì)錄。無論大漲大跌，當(dāng)日主力凈持倉(cāng)均為空頭占優(yōu)勢(shì)。延伸來看，這種現(xiàn)象十分普遍�？v觀股指期貨上市至今年1月底，收盤時(shí)股指期貨前十名主力凈多持倉(cāng)僅區(qū)區(qū)16天，占全部194個(gè)交易日的8.2%。即使去年9月至10月的“8連陽(yáng)”期間，收盤時(shí)仍全部為主力凈空持倉(cāng)。凈多持倉(cāng)主要集中于去年7月8日至8月16日，與貼水密集期基本吻合。
期市主力罕見凈多持倉(cāng)，便隨時(shí)成為股指期貨看空、拖累、打壓大盤的“鐵證”。一旦股市暴跌，就有人馬上“發(fā)現(xiàn)”股指期貨主力早已凈空持倉(cāng)張網(wǎng)待兔。但這種認(rèn)識(shí)并不科學(xué)。
那么，為何股指期貨主力對(duì)陣的收盤持倉(cāng)量往往都是空頭占優(yōu)呢？
從市場(chǎng)機(jī)制看。期貨區(qū)別于現(xiàn)貨市場(chǎng)的最主要標(biāo)志就是雙向交易。市場(chǎng)走勢(shì)都是雙向的，但股市只能單向交易。融券雖然首開雙向交易先河，但融券標(biāo)的僅限于90多只藍(lán)籌股，不同于滬深300對(duì)應(yīng)300只標(biāo)的股票且有杠桿機(jī)制。于是投資者開戶股指期貨的主要?jiǎng)訖C(jī)就是青睞期市的做空機(jī)制。如果他愿意做多則直接買股票就行了，完全用不著“倒騰”股指期貨。
從交易模式看。由于股市只有漲盈跌虧的鐵律，股民交易只存在“追漲殺跌”這一基本模式。即持股待漲，沽出望跌。而股指期貨卻有著趨勢(shì)、套利、套保等多種完全不同的交易模式。在套利交易中，投資者主要關(guān)心期現(xiàn)之間、不同期合約之間、不同市場(chǎng)的同一品種之間、同一市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)品種之間的價(jià)格差異。在套保交易中，投資者主要利用期現(xiàn)走勢(shì)的背離來對(duì)沖無法確定的現(xiàn)貨市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。以上交易類型中，漲跌方向和行情走勢(shì)已不是決定勝敗的關(guān)鍵。目前股指期貨開戶6.2萬余，其中散戶占95%，機(jī)構(gòu)約1000家。在日均2000億左右的成交額中，散戶占比約60%—70%，但機(jī)構(gòu)數(shù)量少卻交易規(guī)模不斷擴(kuò)大。機(jī)構(gòu)投資者包括基金、特殊法人（券商自營(yíng)）和即將開閘的QFII等，往往與散戶形成對(duì)手盤。制度規(guī)定特殊法人僅能進(jìn)行套保操作，且基本為賣出套保。公募基金和QFII也只能從事套期保值。
據(jù)各媒體綜合報(bào)道，目前機(jī)構(gòu)參與股指期貨意愿強(qiáng)烈，尤其券商自營(yíng)套保基本占到全部空單量30%以上。此外“無風(fēng)險(xiǎn)套利”的阿爾法模式也占有相當(dāng)份額。正因?yàn)槎鄶?shù)機(jī)構(gòu)入市出于對(duì)中國(guó)股市前景看好，但為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，在大量買入股票同時(shí)開倉(cāng)同等額度的期貨空倉(cāng)，同時(shí)期現(xiàn)價(jià)差又基本保持升水，證明期市投資者整體對(duì)后市看漲。如果為了股市上漲而要求機(jī)構(gòu)統(tǒng)統(tǒng)開倉(cāng)多頭套保，等于迫使其大量拋售滬深300成份股來砸空中國(guó)股市。
從投資效果看。正由于機(jī)構(gòu)大戶大量買入股票同時(shí)開空倉(cāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使本次金融危機(jī)中全球股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定，交易量和持倉(cāng)量顯著增加。去年11月9日至17日連續(xù)7個(gè)交易日，滬深300從3547.44點(diǎn)直跌至3103.91點(diǎn)，共跌去444點(diǎn)；今年1月13、14、17連續(xù)3個(gè)交易日，滬深300從3153.98點(diǎn)直跌至2974.35點(diǎn)，共跌去180點(diǎn)；同樣相當(dāng)于空頭日均減少了約2000億元額度的股票拋壓，或相當(dāng)于多頭在暴跌中每天買入了約2000億元的股票。也充分體現(xiàn)出股指期貨主力凈空倉(cāng)對(duì)沖股市風(fēng)險(xiǎn)的重要作用。
