股指期貨上市已經(jīng)有大半年的時(shí)間，如何利用股指期貨獲取低風(fēng)險(xiǎn)、相對(duì)穩(wěn)定的收益是機(jī)構(gòu)投資者等大資金所關(guān)注的。

　　期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)減少

　　隨著股指期貨市場的逐漸成熟，以及套利者的逐漸增多，期現(xiàn)價(jià)差漸趨合理，套利機(jī)會(huì)在慢慢減少，收益空間也被壓縮。

　　華泰長城期貨股指期貨分析師周健對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者說：“去年12月份以來，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)基本上消失了，即便是有，也只是瞬時(shí)的，不適合操作�！�

　　“現(xiàn)在期現(xiàn)套利收益率挺低的，吸引力太弱，根據(jù)我們的期現(xiàn)套利跟蹤情況，現(xiàn)在一個(gè)月左右的收益率在1.2%左右�！睎|證期貨金融工程師楊衛(wèi)東向記者表示。

　　阿爾法策略優(yōu)勢顯現(xiàn)

　　跟期現(xiàn)套利相比，阿爾法策略有著獨(dú)特的優(yōu)勢。長江期貨金融分析師周利認(rèn)為：“期現(xiàn)套利是在期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大到一定范圍后被動(dòng)地去進(jìn)行操作，即交易時(shí)機(jī)是由市場來決定的，但阿爾法策略具有極強(qiáng)的主動(dòng)性，交易時(shí)機(jī)不用被動(dòng)等待，通過主動(dòng)選取具備α正收益的股票，隨時(shí)可以進(jìn)場交易�！薄鞍�爾法策略是一種中性策略，一般不去判斷大盤走勢，在弱勢和振蕩行情中也能獲得穩(wěn)定收益�！彼�還認(rèn)為：“兩種交易的風(fēng)險(xiǎn)都比較小，不過期現(xiàn)套利交易的風(fēng)險(xiǎn)更小，而阿爾法策略的風(fēng)險(xiǎn)略微大些，但收益率方面阿爾法策略會(huì)隨著股指期貨上市時(shí)間的延長而超越期現(xiàn)套利。”

　　在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)越來越少的情況下，阿爾法策略的獨(dú)特魅力逐漸顯現(xiàn)。

　　“目前阿爾法策略已經(jīng)比較流行了，私募用得比較多，國泰君安證券資產(chǎn)管理部發(fā)了一個(gè)集合理財(cái)產(chǎn)品，海通證券資產(chǎn)管理部也在開發(fā)這類產(chǎn)品�！焙Ｍㄆ谪浗鹑诠こ滩拷�(jīng)理郭梁向記者表示�！艾F(xiàn)貨市場上也比較關(guān)注阿爾法策略，能夠做出阿爾法策略的模型和思路有很多，像聯(lián)合證券、國信證券都有很多思路�！�

　　“上周跑了一圈基金公司，基本上對(duì)阿爾法策略的需求還是比較強(qiáng)烈，他們希望我們多做出一些阿爾法策略出來幫助他們進(jìn)行選股，形成組合產(chǎn)品獲取穩(wěn)定收益。”中證期貨首席分析師劉賓告訴記者。

　　郭梁從股指期貨上市后就模擬出了一個(gè)以阿爾法策略為主的絕對(duì)收益產(chǎn)品，從模擬的效果看，產(chǎn)品收益率持續(xù)穩(wěn)定增長，曲線平滑，幾乎沒有大的波動(dòng)。自2010年4月16日至2011年2月24日收盤，絕對(duì)收益產(chǎn)品累計(jì)收益率21.5%，年化收益率26.4%。周利在去年10月10日構(gòu)建了一個(gè)建立在阿爾法策略基礎(chǔ)上的“鷹基金”模擬組合，到去年年底的時(shí)候，實(shí)現(xiàn)了8.5%的累計(jì)收益率。

　　如何構(gòu)建現(xiàn)貨組合是關(guān)鍵

　　一家總部位于南方的期貨公司分析師告訴記者：“阿爾法策略雖然看上去很美好，但是做起來很難，很早以前我們做過這方面的研究，但是效果不太穩(wěn)定，后面就沒怎么跟蹤了。”

　　從記者了解到的情況看，阿爾法策略的核心是選股，如何構(gòu)建一個(gè)跑贏現(xiàn)貨指數(shù)的現(xiàn)貨組合是關(guān)鍵。

　　在現(xiàn)貨組合方面，郭梁向記者介紹了一些成功經(jīng)驗(yàn)。他認(rèn)為，選股方面加入因子（各種指標(biāo)等輸入變量）的預(yù)期值是非常重要的，國內(nèi)市場新興加轉(zhuǎn)軌的特征決定了數(shù)據(jù)經(jīng)常發(fā)生結(jié)構(gòu)性變遷。根據(jù)他的調(diào)整方法，每月10日根據(jù)最新的月度宏觀數(shù)據(jù)以及市場對(duì)未來一個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期，計(jì)算滬深300成分股未來一個(gè)月的預(yù)期收益率，然后挑選出收益率最高的若干只股票按照等權(quán)重的方式構(gòu)建現(xiàn)貨組合。如遇因子預(yù)期值發(fā)生較大變化，則臨時(shí)調(diào)整成分股組合。

　　同時(shí)郭梁還強(qiáng)調(diào)：“開發(fā)策略的時(shí)候一定要注意差異化，任何模型都有半衰期�！� 差異化可以體現(xiàn)在三方面：第一，策略目標(biāo)的差異化，任何策略的開發(fā)都是在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間進(jìn)行權(quán)衡，不同的優(yōu)化目標(biāo)可能會(huì)導(dǎo)致不同的配方；第二，數(shù)據(jù)是否獨(dú)特，從我們的經(jīng)驗(yàn)來看，市面上常用的數(shù)據(jù)可能很難產(chǎn)生較好的效果，多考慮幾種頻率的數(shù)據(jù)有時(shí)候會(huì)起到意想不到的效果；第三，模型選擇是否獨(dú)特。

　　結(jié)構(gòu)性行情下更需關(guān)注阿爾法策略

　　由于阿爾法策略重在選股，所以指數(shù)表現(xiàn)一般、個(gè)股表現(xiàn)突出、結(jié)構(gòu)性牛市行情下最適合阿爾法策略。周利認(rèn)為：“牛市中，阿爾法策略由于做空了股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，所以收益沒有單純買強(qiáng)勢股好，現(xiàn)在不屬于牛市，所以當(dāng)前階段進(jìn)行阿爾法策略交易效果會(huì)非常好�！薄皞�(gè)股強(qiáng)，指數(shù)振蕩走高的時(shí)候最好用�！惫�梁也這么認(rèn)為。

　　從今年的宏觀面看，國家緊縮調(diào)控態(tài)度非常明顯，并且下調(diào)了今年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。所以大的背景并不支持股指出現(xiàn)大牛市，但是“十二五”規(guī)劃、新興產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等利好，仍會(huì)催生個(gè)股的結(jié)構(gòu)性牛市行情。在這個(gè)宏觀背景下，機(jī)構(gòu)投資者等大資金應(yīng)該充分利用阿爾法策略獲取相對(duì)穩(wěn)定的收益。