現(xiàn)金證券化，主要是指由于未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)將發(fā)生較大規(guī)模的資金流入或者流出，為了避免流入或者流出的資金對(duì)于資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大的沖擊，選擇使用股指期貨等工具，達(dá)到最大程度減少?zèng)_擊成本的行為。

　　一、基金公司利用股指期貨對(duì)應(yīng)申購(gòu)贖回：

　　當(dāng)基金面臨申購(gòu)和贖回時(shí)，在不采用現(xiàn)金證券化策略的情況下，一般只有兩個(gè)選擇：1、立刻使用市價(jià)指令交易，從而面對(duì)較大的市場(chǎng)沖擊成本；2、保持現(xiàn)有頭寸，并用限價(jià)指令進(jìn)行交易，在減少市場(chǎng)沖擊成本的同時(shí)面臨時(shí)間成本以及可能的未成交風(fēng)險(xiǎn)。

　　利用股指期貨進(jìn)行現(xiàn)金證券化策略則可以較好地解決以上問(wèn)題。當(dāng)基金面臨資金流入時(shí)，可以選擇持有相應(yīng)價(jià)值量的股指期貨合約多頭，并緩步將資金以限價(jià)指令購(gòu)買(mǎi)股票，在快速達(dá)到資金配置要求的同時(shí)，最大程度地減少對(duì)于市場(chǎng)的沖擊；反之亦然。

　　二、基金公司利用股指期貨進(jìn)行主動(dòng)（被動(dòng)）調(diào)倉(cāng)

　　隨著市場(chǎng)的不斷變化，基金公司的持倉(cāng)倉(cāng)位也在不斷變化，而在這個(gè)過(guò)程中，持倉(cāng)成本與時(shí)間成本將是基金公司面臨的主要問(wèn)題。運(yùn)用股指期貨，便可以有效地減少基金公司持倉(cāng)變動(dòng)的成本。當(dāng)基金公司需要提高倉(cāng)位時(shí)，可以先用部分現(xiàn)金買(mǎi)入股指期貨合約，然后擇機(jī)購(gòu)買(mǎi)股票，提高倉(cāng)位，并逐步將合約平倉(cāng)；反之亦然。

　　三、現(xiàn)金收益的證券化策略

　　現(xiàn)金收益，例如債券的利息收益，股票的分紅、股息收益，將不斷地增加基金資產(chǎn)組合中的現(xiàn)金比例。現(xiàn)金收益的發(fā)放一般均有較為明確的時(shí)間，因此，可以利用證券化策略，持有相當(dāng)于新流入資金的數(shù)量的股指期貨合約，同時(shí)將現(xiàn)金收益投資于短期債券。等到未來(lái)的現(xiàn)金收益實(shí)現(xiàn)后，在將現(xiàn)金轉(zhuǎn)變?yōu)楣善�，并將期貨合約平倉(cāng)。簡(jiǎn)言之，通過(guò)股指期貨，將未來(lái)明確的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄳?yīng)的股票倉(cāng)位，從而最大程度地規(guī)避在投資風(fēng)險(xiǎn)，增加組合收益。

　　四、現(xiàn)金證券化的主要優(yōu)點(diǎn)

　　通過(guò)現(xiàn)金證券化的方法，基金公司可以迅速地獲得相應(yīng)的投資組合頭寸，并在股指期貨合約的幫助下，可以在適宜的市場(chǎng)條件下耐心地選擇購(gòu)買(mǎi)或者賣出證券的時(shí)機(jī)，從而減少基金業(yè)績(jī)的波動(dòng)。另一方面，期貨合約要求較低的保證金比例使得基金公司能夠以較少資金復(fù)制指數(shù)現(xiàn)貨頭寸。在特定情況之下，基金公司可以放大或者縮小其資產(chǎn)組合的貝塔系數(shù)，降低跟蹤誤差與操作成本。

　　根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐檢驗(yàn)，利用股指期貨等衍生品進(jìn)行現(xiàn)金證券化的基金業(yè)績(jī)更好，其擇時(shí)能力也較強(qiáng)。(CIS)

　　■ 南華期貨研究所 黃牧野