東方證券研究報告：金鉬股份(601958)產能擴張進行時： 公司公布年報：2010年實現營業(yè)收入70.62 億元，同比增長54%；歸屬上市 公司股東凈利潤8.35億元，同比增長52.08%�；�本每股收益0.26 元/股， 同比提高 52.94%。分配預案為每 10 股派 2.5 元（含稅）。公司同時公告將 用自有資金建設2萬噸/年鉬鐵生產線及6500噸/年鉬酸銨生產線。 研究結論： 公司業(yè)績基本符合預期 公司 2010 年的利潤增長基本符合我們預期，業(yè)績增 長主要受益于鉬價上漲。 2010年氧化鉬均價為15.81美元/磅， 同比增長42%。 分產品看， 鉬化工毛利率52.75%， 同比增長13.24%； 鉬金屬毛利率41.82%， 同比增長 4.08%；鉬爐料毛利率 25.55%，同比下降 1.04%。受國外經濟復 蘇影響，公司2010年出口業(yè)務明顯恢復，出口業(yè)務占總收入比率達到58%， 比09年31%有顯著提高。 公司產能大幅擴張中 公司公告將用自有資金建設 2 萬噸/年鉬鐵生產線及 6500噸/年鉬酸銨生產線。項目總投資額為4.36億元，建設周期17個月。項 目達產后，公司將擁有鉬鐵年產能3萬噸，鉬酸銨產能1.72萬噸。公司此次 產能擴張達產后將大幅提升公司行業(yè)地位和市場占有率。 國家鉬資源整合力度加大 隨著國家對稀有戰(zhàn)略資源保護性開采政策力度的 不斷加大，鉬資源開發(fā)、保護的相關產業(yè)政策呼之欲出。根據國家相關部委 公開征集鉬行業(yè)政策意見的通知，進一步加大對鉬資源保護性開采力度，實 行總量控制，推動產業(yè)整合和結構優(yōu)化升級將可能成為未來政策的重點。中 國鉬資源儲量占世界38%。中國，美國和智利供應世界80%以上的鉬。從國 家將鉬列入保護性開采以及要求32個鉬礦在2010年底完成整合等行動來看， 顯示了國家開始有力的整合稀土以外的小金屬行業(yè)。從供給面整合提高行業(yè) 景氣度。 中國鉬需求增長空間廣闊 不銹鋼和建筑用鋼是鉬的主要下游行業(yè)。中國已 經超越美國和日本成為全球鉬消費的第二大市場。04-09 年中國鉬消費復合 增長率為 31%。目前中國特鋼占總鋼量僅為 9%，遠低于工業(yè)化國家 16%的 平均水平。預期隨著中國特鋼占比的不斷提高，鉬的消費量將大幅提升。 盈利預測 今年以來國際鉬鐵價格上漲14%，國內鉬精礦價格上漲5%，我們 假設 2011 年鉬精礦均價上漲 20%，公司 2011-2013 年 EPS 預計為每股 0.50/0.67/0.85元。股價對應53倍PE,。我們看好鉬行業(yè)整合政策預期對價 格推動作用以及公司未來新增鉬鐵及鉬酸銨產能。維持公司買入評級。 風險因素：當前有色金屬股整體估值偏高，但是市場如果出現波動，估值中 樞存在下移風險，但是我們仍然認為公司是其中基本面較為優(yōu)質的公司之 一.........