長江證券研究報(bào)告：2011年家電行業(yè)中期投資策略：關(guān)注增速確定的家電子行業(yè)：截止今年 5 月，國內(nèi)家用電力器具制造行業(yè)整體主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)為 4066.92億元，同比增長僅 16.41%，增速略有放緩；實(shí)現(xiàn)利潤總額 159.91 億元，同比增長 12.22%，相比前三季度增速也有所放緩并低于主營增速， 這主要是由于成本壓力下導(dǎo)致盈利能力小幅下滑所致。 而受 2月份家電板塊 搶眼表現(xiàn)影響，上半年家電板塊股價(jià)表現(xiàn)良好，漲幅為 10.52%，大幅跑贏 上證綜指及滬深 300指數(shù)，排名位居申萬一級子行業(yè)首位。 ? 前期行業(yè)高增速動因分析——政策推動下的需求釋放 前期家電行業(yè)內(nèi)銷高增長的主要驅(qū)動因素在于以下兩個(gè)方面：一方面，在農(nóng) 村居民已基本具備家電首次購置條件的情況下，受“家電下鄉(xiāng)”政策刺激影 響，農(nóng)村居民潛在家電購置需求得到加速釋放；另一方面，受“以舊換新” 政策刺激影響，城鎮(zhèn)家電更新加速，短期內(nèi)更新率的持續(xù)提升推動城鎮(zhèn)家電 銷量大幅增長。不過該兩種增長動因均具有一定的不可持續(xù)性，且從增速根 源上來講很大程度上均屬于對未來穩(wěn)定購置需求的提前透支。 ? 后政策時(shí)代，尋找未來增速確定的家電子行業(yè) 考慮到政策刺激對未來家電購置需求的透支效應(yīng)， 從邏輯上來看我們不難得 出如下結(jié)論：受益政策影響最大的行業(yè)也就是未來增速受影響最多的行業(yè)。 我們謹(jǐn)慎推斷政策對家電各子行業(yè)的影響排序可以歸結(jié)為：冰箱>彩電>洗 衣機(jī)>空調(diào)>廚電。由于受政策的影響相對較小，未來空調(diào)與廚電有望維持 前期的較高增速。除此之外， “建材下鄉(xiāng)”政策的推出在一定程度上也能推 動農(nóng)村家電市場的旺盛，尤其是對居所要求較高的空調(diào)、廚電類家電品種。 ? 2011年度中期投資策略及重點(diǎn)推薦公司 隨著政策刺激邊際效應(yīng)的減弱及退出， 之前受政策刺激影響較小的行業(yè)即是 未來增速較為確定的行業(yè)，推薦空調(diào)及廚電行業(yè)，強(qiáng)烈建議關(guān)注定位于該子 行業(yè)的龍頭公司及具有區(qū)域定位優(yōu)勢的上市公司； 另考慮到短期內(nèi)原材料成 本壓力猶在，建議關(guān)注具有較強(qiáng)的成本控制能力及產(chǎn)品定價(jià)能力的上市公 司，同時(shí)在“十二五”規(guī)劃節(jié)能減排的大背景下，具有節(jié)能環(huán)保概念的家電 行業(yè)上市公司依舊值得我們關(guān)注；最后，在目前大盤系統(tǒng)性下滑風(fēng)險(xiǎn)依舊存 在的情況下，具有較高安全邊際的防御型股票也是值得我們關(guān)注的重點(diǎn)。綜 合以上，重點(diǎn)推薦格力電器、華帝股份及三花股份......