海通證券研究報(bào)告：新華百貨-600785-上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%符合預(yù)期：公司今日（2011年 8月 11日）發(fā)布 2011年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 25.49億元，同比增長(zhǎng) 30%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 19249萬元，同比增長(zhǎng) 9.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 13595萬元，同比增長(zhǎng) 15.11%，扣除非經(jīng)常性損益的 凈利潤(rùn) 13514 萬元，同比增長(zhǎng) 15.35%。2011 年上半年每股收益為 0.66 元，凈資產(chǎn)收益率為 12.41%，較去年同期略減 少 0.4個(gè)百分點(diǎn)；公司每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 0.46元，同比增長(zhǎng) 49.94%，與EPS比例約為 0.7，低于行業(yè)平均水平。 簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。在 2011上半年的第一個(gè)季度內(nèi)，由于有新開門店的增量貢獻(xiàn)，公司實(shí)現(xiàn)了 30.59%的收入增長(zhǎng)和 20.7% 的利潤(rùn)增長(zhǎng)。二季度內(nèi)，公司仍實(shí)現(xiàn)了 29.26%的較快收入增長(zhǎng)，但由于公司新門店的各項(xiàng)費(fèi)用支出等，單季度凈利潤(rùn)同 比僅增長(zhǎng) 5.17%。公司整體上半年 30%的收入增長(zhǎng)和 15.11%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，符合我們預(yù)期（我們?nèi)�年收入和利�?rùn)預(yù)測(cè)為 49.2 億元和 24695萬元，分別對(duì)應(yīng) 23.46%和 13.72%的增速）。 維持對(duì)公司的判斷。（1）新一輪外延擴(kuò)張有序進(jìn)行，由于新門店開業(yè)及培育費(fèi)用支出增多，業(yè)績(jī)進(jìn)入短暫平淡期，但外 延擴(kuò)張將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在銀川商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的壟斷地位，構(gòu)成公司外延業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要內(nèi)容，其未來業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力將由利潤(rùn) 率提升轉(zhuǎn)化為收入增長(zhǎng)為主。展望公司2011下半年，我們判斷三季度利潤(rùn)增速仍將表現(xiàn)平淡，但四季度利潤(rùn)增速將有較大 幅度提高（2010年同期由于建發(fā)現(xiàn)代城開業(yè)費(fèi)用開支較大，單季凈利潤(rùn)下滑8%），全年有望實(shí)現(xiàn)10-20%左右的利潤(rùn)增速。 公司建發(fā)現(xiàn)代城店招商仍在推進(jìn)，且經(jīng)營(yíng)有所起色，但依然存在優(yōu)勢(shì)品牌較難引入的問題，該店的培育時(shí)間仍存在不確定 性，因此應(yīng)重點(diǎn)觀察該店品牌引入、收入增長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)程，這也是考察其 2012年業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠駮?huì)有所提升的主要因素。 （2） “物美新華”有望臨近。物美控股2006年入主新華百貨之后，通過管理支持和費(fèi)用控制手段，依賴公司管理層實(shí)現(xiàn) 了過去幾年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，成為民營(yíng)企業(yè)控股經(jīng)營(yíng)區(qū)域商業(yè)龍頭的典范。而如果物美后續(xù)仍有重啟借新華百貨回歸A股的 意圖，屆時(shí)“物美新華”將成全國(guó)性商業(yè)企業(yè)。我們建議可以在關(guān)注公司2011年下半年及2012年業(yè)績(jī)的同時(shí)，也可關(guān)注 物美對(duì)新華百貨在經(jīng)營(yíng)效率和戰(zhàn)略上的意義。 維持盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為1.19、 1.45和1.73元， 對(duì)應(yīng)當(dāng)前26.76元的價(jià)格， PE分別為22.5、 18.5和15.5倍，當(dāng)前估值略低，考慮到公司外延擴(kuò)張及此后的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)潛力，以及物美回歸A股存在的市場(chǎng)預(yù)期，維 持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30元以上（對(duì)應(yīng)2011年25倍以上PE）。 風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。新開百貨和超市門店培育時(shí)間超預(yù)期，公司難以在短期內(nèi)消化費(fèi)用壓力，從而業(yè)績(jī)釋放時(shí)點(diǎn)和增速低于 預(yù)期。物美是否回歸、回歸方式的不確定性。 以下是我們對(duì)公司 2011半年報(bào)更詳細(xì)的分析。 （1）2011 年上半年?duì)I業(yè)收入 25.49 億元，同比增長(zhǎng) 30%，其中一、二季度增速較為平均，分別為 30.59%和 29.26%， 較高的收入增長(zhǎng)既有老門店的內(nèi)生成長(zhǎng)貢獻(xiàn)，又有 2010 年 10 月試營(yíng)業(yè)的建發(fā)現(xiàn)代城店和 2010 年 9 月開業(yè)的森林公園......