群益證券研究報(bào)告：新華百貨-600785-次門店快速成長(zhǎng),利潤(rùn)有望得到保證：公司2011年1-3Q 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.26億元，YOY增長(zhǎng) 33.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬 上市公司股東淨(jìng)利潤(rùn)2.02億元，同比增長(zhǎng) 21.44%，實(shí)現(xiàn)每股收益 0.97 元,好於我們的預(yù)期約 8%。3Q 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.78 億元，YOY 增長(zhǎng) 42%， 好於我們的預(yù)期 10%；實(shí)現(xiàn)淨(jìng)利潤(rùn) 0.66 億元，YOY 增長(zhǎng) 36.9%，好於我 們的預(yù)期 30%。 公司淨(jìng)利潤(rùn)好於預(yù)期的原因是：公司2010 年 2 月和10 月新開西夏店和 建發(fā)現(xiàn)代城兩家百貨門店，營(yíng)業(yè)面積增加 50%達(dá)到 16 萬平米。目前兩家 門店逐步進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，3 季度百貨總體同店增長(zhǎng) 20%左右，快於行 業(yè)內(nèi)其他公司，有力的覆蓋了營(yíng)業(yè)費(fèi)用及裝修的攤銷增加給公司利潤(rùn)帶 來的不利影響。 公司已經(jīng)宣佈的百貨門店拓展項(xiàng)目包括：1、老大樓擴(kuò)建；2、與建發(fā)集 團(tuán)共同開發(fā)的老公安廳項(xiàng)目 3、大世界商貿(mào)中心店。其中老大樓項(xiàng)目為 擴(kuò)建項(xiàng)目因此預(yù)計(jì)培育期較短，後兩項(xiàng)目體量較大，但是由於開店時(shí)間 要到2014 年以後，因此我們預(yù)計(jì)次新門店的內(nèi)生增長(zhǎng)可以保證未來兩年 公司利潤(rùn)兩成以上的增速無虞。 公司積極佈局拓展超市門店，前3 季度公司超市業(yè)態(tài)新開大賣場(chǎng) 4 家， 生活超市 4 家，便利店10 家，估計(jì)全年新開各類超市門店約 20家，使 得公司的超市門店超過 50 家，超市業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)年內(nèi)預(yù)計(jì)將達(dá)到 50%。公司在增加門店的同時(shí)積極改善後臺(tái)管理體系，目前90%以上的門 店已經(jīng)採用了物美 ERP 及 SAP系統(tǒng)，大大改善了超市門店的管理，預(yù)計(jì) 全年來自超市的利潤(rùn)將達(dá)到 9000 萬元。 控股股東通過公司回歸 A 股的計(jì)畫仍然沒有實(shí)質(zhì)的進(jìn)展，我們暫時(shí)不考 慮該方面的影響。單就公司自身的盈利狀況，預(yù)計(jì)2011、2012 年將分別 實(shí)現(xiàn)淨(jìng)利潤(rùn)2.67億元和 3.31 億元， YOY增長(zhǎng)23.9%和24.3%， 對(duì)應(yīng)的 EPS 為 1.29 元和1.6元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為 19倍和15.29 倍，上調(diào)公司 評(píng)級(jí)至買入，目標(biāo)價(jià)31.6元，對(duì)應(yīng) 2012年 20倍PE......