中銀國(guó)際研究報(bào)告：盾安環(huán)境-002011-可再生能源業(yè)務(wù)超預(yù)期：公司的可再生能源利用實(shí)現(xiàn)齊頭并進(jìn)，公司分別和武安熱電以及華能泰安 眾泰發(fā)電簽訂協(xié)議， 通過(guò)回收電廠冷凝余熱， 改造后將給武安熱電提供 600 萬(wàn)平方米和給華能泰安眾泰提供至少 800-1,000 萬(wàn)平方米（其中 2012 年投 產(chǎn) 300 萬(wàn)平米）的供熱能力。這是公司介入合同能源管理模式（EPC）的 訂單，與以往簽訂訂單相比，與熱電廠的合作除了單位面積投資額更少、 施工周期更短、熱源質(zhì)量更好外，更重要的是采取與合作方的利潤(rùn)分成模 式，該模式具有很強(qiáng)的可操作性和可復(fù)制性，我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目實(shí)施順利的話， 2012 年合同能源管理將有超過(guò) 500 萬(wàn)平方米供熱面積投入使用。我們將公 司目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至 13.00元人民幣，維持買入評(píng)級(jí)。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)  目前生產(chǎn)銷售的污水源熱泵系統(tǒng)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)， 可以為北方需要 集中供熱地區(qū)通過(guò)處理吸收污水中的熱量直接給小區(qū)和商業(yè)設(shè)施供 熱，公司的產(chǎn)品不僅在能效方面優(yōu)勢(shì)明顯，而且還起到節(jié)能環(huán)保的作 用。  目前公司的污水源熱泵業(yè)務(wù)在太原市、 山西平定縣、 天津臨港工業(yè)區(qū)、 天津?qū)幒涌h、沈陽(yáng)和山東慶云縣等地有所擴(kuò)展，未來(lái)我們認(rèn)為該模式 將可能推廣到其它省市。  我們繼續(xù)看好公司在獲取再生能源訂單上的持續(xù)性， 以武安熱電和華 能的訂單模型將加速公司未來(lái)在可再生能源領(lǐng)域的開拓，公司 2011 年新簽的可再生能源訂單面積約 3,000 萬(wàn)平方米，在手訂單總價(jià)值超 過(guò) 32億元人民幣。  總體來(lái)說(shuō)，隨著 2011 年以后可再生能源業(yè)務(wù)的帶動(dòng)，我們認(rèn)為 2012 年的公司銷售收入將實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)  制冷配件的下游主要是空調(diào)主機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，因此制冷配件與房地產(chǎn)行 業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性非常高。 估值  由于公司剛做完定向增發(fā)和股權(quán)激勵(lì)，因此短期的業(yè)績(jī)有所攤薄，參 考25倍12年預(yù)測(cè)市盈率， 我們將公司目標(biāo)價(jià)格從14.85元下調(diào)至13.00 元人民幣，維持買入評(píng)級(jí)。 .......