浙商證券研究報(bào)告：雅本化學(xué)-300261-點(diǎn)評(píng)報(bào)告：現(xiàn)有產(chǎn)品成長(zhǎng)性好,新產(chǎn)品投放值得期待：投資要點(diǎn)：  雅本化學(xué)：現(xiàn)有產(chǎn)品成長(zhǎng)性好，新產(chǎn)品投放值得期待 雅本化學(xué)主營(yíng)產(chǎn)品為中間體 BPP、BAZI、ABAH，未來(lái)成長(zhǎng)性確定，可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)。 我們測(cè)算，即使不考慮新產(chǎn)品投放，現(xiàn)有產(chǎn)品的成長(zhǎng)性可以保證公司未來(lái)三年 33%的年復(fù)合增速。 公司儲(chǔ)備和培育品種較多，對(duì)其中 5 個(gè)品種（1個(gè)農(nóng)藥中間體、4個(gè)醫(yī)藥中間體） 期望較高。我們預(yù)計(jì)這 5 個(gè)品種有望從今年開始陸續(xù)投放。按照 1 億元的銷售 額、40%的毛利率測(cè)算，順利投放一個(gè)品種將增厚公司 EPS 0.17 元;  市場(chǎng)的疑慮以及我們的看法 市場(chǎng)對(duì)雅本化學(xué)的疑慮主要集中在其估值的合理性和業(yè)績(jī)的可預(yù)測(cè)性兩個(gè)方 面。我們認(rèn)為，CMO 市場(chǎng)的合理利潤(rùn)定價(jià)模式給予供應(yīng)商以穩(wěn)定的高毛利，可以 消除有機(jī)合成企業(yè)成長(zhǎng)道路上最大的障礙——新產(chǎn)品高毛利難以持續(xù)。作為一 家優(yōu)質(zhì)的定制供應(yīng)商，雅本化學(xué)在產(chǎn)品線擴(kuò)張、收入增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率可以 保持平穩(wěn)，其成長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性遠(yuǎn)高于一般的有機(jī)合成企業(yè)。在遭遇成長(zhǎng) 瓶頸之前，雅本化學(xué)享有更高的估值是合理的。定制模式下，跨國(guó)公司訂單主 導(dǎo)公司短期業(yè)績(jī)，公司訂單執(zhí)行、產(chǎn)能投放存在一定的不確定性。但是我們考 慮到全球CMO市場(chǎng)體量巨大 （200多億美元）， 在中國(guó)CMO市場(chǎng)正高速增長(zhǎng)（17.5%） 的背景下，基于公司卓越的管理能力和先進(jìn)的技術(shù)水平，我們有理由相信雅本 化學(xué) CMO 業(yè)務(wù)未來(lái)持續(xù)高速增長(zhǎng)是大概率事件。即使有短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，也不影 響公司長(zhǎng)期投資價(jià)值;  估值與投資建議 預(yù)計(jì)公司 2012-2014年 EPS分別為 0.45、0.60、0.81，年復(fù)合增速 38.35%，對(duì) 應(yīng)的動(dòng)態(tài) PE 分別為 30、23、17 倍。我們考慮到公司成長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性高 于一般的有機(jī)合成企業(yè)，而且隨著新產(chǎn)品投放，業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性較高，因此 維持公司“買入”評(píng)級(jí)......