海通證券研究報告：研究報告：策略研究：緊盯信貸，望繼續(xù)改善　流動性監(jiān)測（2012年6月）：核心結(jié)論： 6月流動性評判總體正面，密切關(guān)注歐債進(jìn)程及國內(nèi)6月信貸數(shù)據(jù)。希臘選舉或再掀 起歐債擔(dān)憂，但QE3預(yù)期望對沖影響，歐債有望平穩(wěn)渡過，海外風(fēng)險溢價望回落。 宏觀部預(yù)測國內(nèi)6月信貸放量，CPI回落下無風(fēng)險利率望低位徘徊，風(fēng)險溢價率有望 進(jìn)一步下行，證券市場資金供求較好，測算資金盈余約300億。 主要邏輯： 全球流動性寬松格局延續(xù)， 6月密切關(guān)注歐債風(fēng)險。 5月全球流動性整體仍較為充裕， 結(jié)構(gòu)性變化特征明顯：資金在5月繼續(xù)流出新興市場，熱錢流出中國趨勢延續(xù)；歐 債風(fēng)險加劇致使歐洲市場資金成本持續(xù)攀升；美國資產(chǎn)受到資金追捧，無風(fēng)險資產(chǎn) 收益率降至歷史新低，風(fēng)險收益溢價水平也小幅下行。6月歐債風(fēng)險仍是全球流動 性最大不確定性因素，需密切關(guān)注。如果歐債風(fēng)險平穩(wěn)度過，全球流動性寬裕格局 料將延續(xù)，資金回流新興市場概率提高，但回流中國資金顯著增加概率不大。 宏觀流動性有望繼續(xù)改善。海通宏觀預(yù)測6月信貸放量，M1、M2同比增速有望見 底回升。市場降息預(yù)期升溫，社會融資成本有進(jìn)一步下行需求。7日質(zhì)押回購利率 已經(jīng)回落到3%以下，票據(jù)直貼利率下降至5%以下的較低水平，預(yù)計6月將繼續(xù)維 持低位徘徊。 股市預(yù)期回報率望低位略降。無風(fēng)險收益率和風(fēng)險溢價率5月回落，對A股市場的估 值形成有利支撐。無風(fēng)險收益率在基準(zhǔn)利率沒有降低的條件下，繼續(xù)下行空間有限； 風(fēng)險溢價率受多方面因素影響，仍有下行可能。 6月證券市場資金充裕。預(yù)計證券市場6月資金總需求約為400億元，資金總供給為 706億元，市場資金盈余約為300億元。5月產(chǎn)業(yè)資本仍維持凈減持，但國資背景上 市公司出現(xiàn)凈增持，增持力度達(dá)到18億元，顯示國資背景的產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)認(rèn)可二級 市場估值，將對二級市場表現(xiàn)將起到較好的支撐作用。 風(fēng)險提示： 1）中國通脹出現(xiàn)反復(fù)，帶來信貸控制加強(qiáng)，流動性寬裕格局改變； 2）美國通脹上行帶來流動性寬裕格局的改變......