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可轉(zhuǎn)債套利操作十六策

日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯(lián)網(wǎng)
    編者按:《上市公司證券發(fā)行管理辦法》首次將分離交易可轉(zhuǎn)債列為上市公司再融資品種,日前,市場(chǎng)中分離債所蘊(yùn)藏的新投資機(jī)遇正日益顯現(xiàn)。

  □ 元富證券(香港)上海代表處 詹瑤

   可轉(zhuǎn)債是最為特殊的債券品種,表現(xiàn)為其價(jià)格受正股的影響比受債券市場(chǎng)的影響更大,但其波幅又往往小于正股,因此可轉(zhuǎn)債可能存在一定的套利機(jī)會(huì)。本文分別從常規(guī)可轉(zhuǎn)債和可分離債兩個(gè)角度入手檢驗(yàn)了可轉(zhuǎn)債套利的可能性,認(rèn)為可分離債的套利空間遠(yuǎn)大于常規(guī)可轉(zhuǎn)債。

  一種特殊的公司債

  作為發(fā)行門檻最高的企業(yè)債,后續(xù)發(fā)行增速或?qū)⑦d于企業(yè)債券和短期融資券。

  可轉(zhuǎn)債(可轉(zhuǎn)換公司債券的簡(jiǎn)稱)是指投資者可以在約定的時(shí)間內(nèi)以約定的條件轉(zhuǎn)換為股票的一種特殊的公司債券。一方面,在可轉(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)股之前,持有人是公司的債權(quán)人,可以每年固定地獲取利息回報(bào),若在可轉(zhuǎn)債到期之前未能轉(zhuǎn)股,還可以要求發(fā)行人還本付息。另一方面,當(dāng)投資者選擇將它轉(zhuǎn)成股票后,投資者的身份就由債權(quán)人轉(zhuǎn)變成了股東,就不能再享受利息回報(bào),但可以和其它老股東一樣獲得公司的分紅收益。

  可轉(zhuǎn)債僅限于在滬、深證券交易所上市交易?赊D(zhuǎn)債的特點(diǎn)是既具有債性,又具有股性,并且以股性為主,這主要是由于其票面利率通常較低(不超過2%)。上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券,在發(fā)行結(jié)束6-12個(gè)月后,持有人可以依據(jù)約定的條件隨時(shí)轉(zhuǎn)換股份。重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券,在該企業(yè)改建為股份有限公司且其股票上市后,持有人可以依據(jù)約定的條件隨時(shí)轉(zhuǎn)換股份。

  可轉(zhuǎn)債的價(jià)值主要由股票期權(quán)價(jià)值決定,基準(zhǔn)股價(jià)上揚(yáng)可以提升轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值,而上市公司行業(yè)的景氣度的提升又能帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng),進(jìn)而拉動(dòng)股價(jià)上漲。

  2006年可轉(zhuǎn)債共發(fā)行了225.7億元,同比增長(zhǎng)6.03%,發(fā)行增速遠(yuǎn)落后于其它的企業(yè)債品種,這主要是由于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行要求較高、通常要求商業(yè)銀行或上市公司大股東的全額擔(dān)保。而根據(jù)最新的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》,上市公司發(fā)行企業(yè)債券的門檻降低、程序簡(jiǎn)化,因此上市公司在后續(xù)可能以企業(yè)債券替代可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。預(yù)計(jì)在2007年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模為300億元左右,同比增長(zhǎng)約32.82%,大幅增長(zhǎng)的可能性不大。

   相比于企業(yè)債券和短期融資券而言,可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模和存量規(guī)模都是比較小的。就發(fā)行規(guī)模而言,2006年可轉(zhuǎn)債共發(fā)行225.87億元,僅占企業(yè)債發(fā)行量的5.43%;同比增長(zhǎng)6.03%,遠(yuǎn)落后于企業(yè)債券55.20%的增速和短期融資券100.93%的增速。從存量規(guī)模來看,2006年可轉(zhuǎn)債的存量規(guī)模為668.88億元,僅占企業(yè)債存量的9.45%,遠(yuǎn)低于企業(yè)債券54.02%的比重和短期融資券36.53%的比重。預(yù)計(jì)在2007年企業(yè)債券發(fā)行重大改革的背景下,可轉(zhuǎn)債作為發(fā)行門檻最高的企業(yè)債,后續(xù)發(fā)行增速仍將落后于企業(yè)債券和短期融資券。

  未來發(fā)展愿景

  在政策鼓勵(lì)直接融資、基準(zhǔn)利率上升的背景下,可轉(zhuǎn)債的未來發(fā)展可期,且可轉(zhuǎn)債的發(fā)行將以可分離債為主。

   根據(jù)可轉(zhuǎn)債的股票期權(quán)是否與債券分離,可轉(zhuǎn)債可分為可分離債與非分離債(即常規(guī)可轉(zhuǎn)債)。可分離債指認(rèn)股權(quán)憑證與公司債券可以分開,單獨(dú)在流通市場(chǎng)上自由買賣;非分離債指認(rèn)股權(quán)無法與公司債券分開,兩者存續(xù)期限一致,同時(shí)流通轉(zhuǎn)讓,自發(fā)行至交易均合二為一,不得分開轉(zhuǎn)讓。

  可分離債,即可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券,是上市公司公開發(fā)行的認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。2006年10月20日證監(jiān)會(huì)審核通過馬鋼股份(愛股,行情,資訊)(600808)55億元和新鋼釩(000629)32億元的可分離債發(fā)行計(jì)劃,可分離式的可轉(zhuǎn)債首次誕生?煞蛛x債的發(fā)行要求高于常規(guī)可轉(zhuǎn)債,且債券和認(rèn)股權(quán)證是分別定價(jià)、分別交易的,因此可分離債在上市后通常會(huì)跌破100元面值。但由于可分離債的權(quán)證價(jià)值得到充分體現(xiàn),債券的利率會(huì)低于常規(guī)可轉(zhuǎn)債,對(duì)發(fā)行企業(yè)而言更為有利。2006年底至今發(fā)行的可轉(zhuǎn)債主要以可分離債為主,預(yù)計(jì)后續(xù)這一趨勢(shì)可能仍將持續(xù)。

  一直以來,企業(yè)債市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的軟肋,而企業(yè)債中的可轉(zhuǎn)債更是成為發(fā)展最為緩慢的、規(guī)模最小的債券品種,未來,在政策鼓勵(lì)直接融資、基準(zhǔn)利率上升的背景下,可轉(zhuǎn)債的未來發(fā)展可期。對(duì)于上市公司而言,可轉(zhuǎn)債的發(fā)行利率遠(yuǎn)低于銀行貸款和其它企業(yè)債,且期限通常較長(zhǎng),為5-6年,能夠?yàn)樯鲜泄精@取長(zhǎng)期穩(wěn)定而廉價(jià)的資金;對(duì)于投資者而言,可轉(zhuǎn)債的含權(quán)一方面可以在債券和正股之間套利,另一方面在正股走勢(shì)不明朗的情況下購入常規(guī)可轉(zhuǎn)債可以降低損失空間。
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