隨著股改日益接近尾聲，可轉(zhuǎn)債逐漸受到投資者的青睞。作為一種往往被投資者所忽略的投資產(chǎn)品，可轉(zhuǎn)債其實(shí)是非常具有投資價(jià)值的一個(gè)投資品種。面對這個(gè)開始變熱的投資品種，投資者該了解些什么呢？

　　攻守兼?zhèn)涞耐顿Y品種

　　“可轉(zhuǎn)債兼具債權(quán)性和看漲期權(quán)性的雙重屬性，持有人可以選擇持有到期，也可選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值帶來的收益。是一種進(jìn)可攻退可守的投資工具。”興業(yè)基金投資總監(jiān)杜昌勇對記者介紹說。

　　由于可轉(zhuǎn)債具有債券和股票的雙重特性，因此其債性鎖定了可轉(zhuǎn)債的下方風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格通常不會跌破其純債價(jià)值，而其股性可讓其在基礎(chǔ)股票的價(jià)格上升時(shí)同步上漲，獲取較高的轉(zhuǎn)股收益。因此可轉(zhuǎn)債具有下跌風(fēng)險(xiǎn)有限、上漲收益巨大的獨(dú)特優(yōu)勢，屬于低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資品種。

　　可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換究竟如何操作呢？例如W上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，在條款中約定投資者持有一段時(shí)間后可以按一定的價(jià)格把債款轉(zhuǎn)換成公司的股票，如此投資者就可以從債權(quán)人變成公司的股東。假設(shè)W公司的債券面額為100元，轉(zhuǎn)換價(jià)格為4元，那么每張債券就可以轉(zhuǎn)換25股股票。如果W公司的股票市值為6元，投資者就可以用4元的價(jià)格換股，再以6元的價(jià)格拋售股票，如此一來就可賺取不少收益。這種情況也就意味著可轉(zhuǎn)債具有轉(zhuǎn)換價(jià)值。

　　但是，如果W公司的股票價(jià)格跌破了4元，投資者在可轉(zhuǎn)債沒有什么轉(zhuǎn)換價(jià)值的時(shí)候，就不應(yīng)該將債券轉(zhuǎn)換成股票，而是持有債券到期，獲得其固定收益。也就是說，可轉(zhuǎn)債首先可以保證不虧損，其次還可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候獲取超額利潤，攻守兼?zhèn)涞奶攸c(diǎn)非常明顯。

　　投資策略和時(shí)機(jī)都很重要

　　對于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者而言，在投資可轉(zhuǎn)債的策略上應(yīng)有較大的區(qū)別。杜昌勇指出，那些對風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者通常應(yīng)該在可轉(zhuǎn)債債性較強(qiáng)的時(shí)候買入，因?yàn)榇藭r(shí)可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)低、波動小，對正股價(jià)格波動的反應(yīng)也比較小。保守的投資者只要能夠長期持有，就可能獲得較好的投資收益。他舉例說，2005年年初的華西轉(zhuǎn)債價(jià)格在96元左右，純債收益率高達(dá)4%以上，債性很強(qiáng)。因此那時(shí)購入華西轉(zhuǎn)債，因利息收益較高，即便在以后股市的大跌中也基本沒有損失。而在后來連續(xù)修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的情況下，截至2006年8月份其贖回前曾一度上漲到140元以上，收益非常豐厚。

　　而對于那些風(fēng)險(xiǎn)偏好度較高的投資者而言，投資可轉(zhuǎn)債的策略就比較豐富，那些股性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債和平衡性（債性和股性較為適中）的轉(zhuǎn)債都是可以考慮的對象。但投資此類可轉(zhuǎn)債，對投資者的專業(yè)水平要求較高。作為衍生產(chǎn)品，轉(zhuǎn)債的定價(jià)包含了兩次定價(jià)，首先要在公司基本面上對正股進(jìn)行定價(jià)，然后才是對轉(zhuǎn)債的定價(jià)。如果當(dāng)轉(zhuǎn)債隱含了較高的波動率而正股股價(jià)存在低估時(shí)，此時(shí)轉(zhuǎn)債與股票相比沒有明顯的優(yōu)勢，應(yīng)將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票；而當(dāng)轉(zhuǎn)債的隱含波動率較低且有較好的債性保護(hù)時(shí)，轉(zhuǎn)債與正股相比就有優(yōu)勢了，操作上應(yīng)該買入或者將所持該股票售出后購買轉(zhuǎn)債。如此，通過轉(zhuǎn)債與股票之間的替換操作，可以實(shí)現(xiàn)很多在目前的單邊市場不能實(shí)現(xiàn)的套利機(jī)會。

　　此外，投資者在投資時(shí)還應(yīng)注意選擇較好的購買時(shí)機(jī)。一般而言，最好的時(shí)機(jī)是上市初期，在大部分情況下，轉(zhuǎn)債上市初期的價(jià)格不會太高，因此成本較低。其次，上市初期投資者更容易購買到較大量的轉(zhuǎn)債。總體而言，當(dāng)可轉(zhuǎn)債的債性比較明顯的時(shí)候，就是普通投資者買入持有的好時(shí)機(jī)。

　　可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)亦不可小覷

　　可轉(zhuǎn)債攻守兼?zhèn)�，是否投資可轉(zhuǎn)債就一定可以賺得盆滿缽滿呢？興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理助理?xiàng)钤浦赋�，可轉(zhuǎn)債其實(shí)還是有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)的，投資者對此不可小覷。

　　其中最大的風(fēng)險(xiǎn)是其還本付息的信用風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)地投資者比較容易忽略該風(fēng)險(xiǎn)，其危害卻不小。在信用體系仍不完備的情況下，可轉(zhuǎn)債都有銀行的連帶責(zé)任擔(dān)保，因此投資者面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)通常被銀行所吸收。但未來沒有擔(dān)保的轉(zhuǎn)債將是發(fā)展方向，因此信用風(fēng)險(xiǎn)將會成為主要關(guān)注的對象。

　　其次是正股波動的風(fēng)險(xiǎn)。從對轉(zhuǎn)債價(jià)值影響的角度來看，正股的波動對轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響最大，隨著正股的下跌，轉(zhuǎn)債價(jià)格會逐步靠近純債價(jià)值，因此對積極型投資者來說，投資轉(zhuǎn)債的同時(shí)也需要關(guān)注該公司的基本面并對其股價(jià)進(jìn)行研判。

　　此外，楊云特別強(qiáng)調(diào)了轉(zhuǎn)債的條款風(fēng)險(xiǎn)，其中又以贖回條款的風(fēng)險(xiǎn)最大。除云化轉(zhuǎn)債外，基本上所有的轉(zhuǎn)債都設(shè)有贖回條款，當(dāng)正股價(jià)超過一定幅度并維持相當(dāng)時(shí)間后，發(fā)債公司有權(quán)按較低的價(jià)格贖回轉(zhuǎn)債。比如萬科轉(zhuǎn)2，公司發(fā)行轉(zhuǎn)債時(shí)即約定，如果萬科A股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日中有20個(gè)交易日股價(jià)超過轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，則公司可按面值加上當(dāng)期利息（不到102元）的價(jià)格贖回轉(zhuǎn)債。因此，當(dāng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換平價(jià)較高時(shí)（通常高于130元），轉(zhuǎn)債的贖回風(fēng)險(xiǎn)即開始顯現(xiàn)，如果公司公告贖回，而投資者沒有注意到，則可能遭遇巨大的贖回風(fēng)險(xiǎn)。若被強(qiáng)制贖回，損失會在30%以上。因此，雖然投資轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)較小，而且收益通常也較高，但需投資者日常持續(xù)的跟蹤和關(guān)注，對于普通投資者而言，要求還是比較高的。