隨著股權(quán)分置改革進(jìn)入攻堅階段，越來越多的轉(zhuǎn)債發(fā)行公司陸續(xù)完成或進(jìn)入股改程序。那么，就轉(zhuǎn)債投資者而言，當(dāng)轉(zhuǎn)債發(fā)行公司進(jìn)行股改時，是應(yīng)該在規(guī)定期限內(nèi)轉(zhuǎn)股獲取對價，還是繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債呢？

　　從第一只股改的轉(zhuǎn)債發(fā)行公司G金牛開始，截至上周，已有10只轉(zhuǎn)債完成股改，8只轉(zhuǎn)債正在股改進(jìn)程當(dāng)中，11只轉(zhuǎn)債將進(jìn)行股改。其中已完成股改的轉(zhuǎn)債當(dāng)中，金牛、江淮、銅都、民生和豐原共5只轉(zhuǎn)債因為股改導(dǎo)致大規(guī)模集中轉(zhuǎn)股而退市。目前即將完成股改的招行轉(zhuǎn)債，根據(jù)其公告，轉(zhuǎn)債規(guī)模僅余4844.80萬元，較開始股改時的轉(zhuǎn)債余額587409.8萬元大大減少。而與此截然不同的另一種狀況則是，其余已完成股改的轉(zhuǎn)債均沒有發(fā)生大規(guī)模轉(zhuǎn)股，至今仍在二級市場交易。

　　是否轉(zhuǎn)股取決于股改后轉(zhuǎn)債的價格與轉(zhuǎn)成股票獲取對價以后價值的相對大小，投資者應(yīng)該按照二者取其大的原則進(jìn)行選擇。具體而言，對于某些價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)成股票以后價值的轉(zhuǎn)債，當(dāng)進(jìn)行股改時，雖然轉(zhuǎn)成股票可以獲取對價，但轉(zhuǎn)股會造成相當(dāng)大的損失，這個損失在中短期內(nèi)都無法通過對價來彌補，而轉(zhuǎn)債本身的價格卻不會因股改而發(fā)生較大的波動，此時，投資者繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債就要優(yōu)于轉(zhuǎn)股。相應(yīng)地，這類轉(zhuǎn)債通常也就不會因股改導(dǎo)致大規(guī)模轉(zhuǎn)股而退市。

　　例如已完成股改的華西轉(zhuǎn)債，其發(fā)行公司的股改方案為每10股流通股獲得4.7股對價。在股改實施前最后一個交易日，華西轉(zhuǎn)債的收盤價格為101.34元。在股改結(jié)束后復(fù)牌的第一個交易日，華西轉(zhuǎn)債的價格為101.16元，目前為104.93元�？梢姽筛牟⑽丛斐赊D(zhuǎn)債價格較大的波動，也即繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債不會發(fā)生損失。

　　而轉(zhuǎn)債投資者如果選擇轉(zhuǎn)股獲取對價則會發(fā)生較大虧損。為獲得對價，轉(zhuǎn)債投資者首先要轉(zhuǎn)股。一張華西轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)成的G華西股票數(shù)為轉(zhuǎn)債的票面價值100元除以華西轉(zhuǎn)債當(dāng)時的轉(zhuǎn)股價格5.82元，等于17.18股。再根據(jù)G華西的股改方案:每10股流通股獲得4.7股股票，則一張轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后共可獲得25.26股股票。按照股改結(jié)束后第一個交易日的收盤價格計算，這些股票的總市值為70.48元，較股改前轉(zhuǎn)債的價格下降30.45%，較繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債的價值下降了30.33%。由此可見，繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債要遠(yuǎn)優(yōu)于轉(zhuǎn)股。而華西轉(zhuǎn)債的價格之所以在股改結(jié)束后，沒有隨著G華西的自然除權(quán)而同比例下跌，是因為決定這只轉(zhuǎn)債價格的主要因素是其作為債券能夠還本付息所具有的價值。由于股改并不改變這個價值，故華西轉(zhuǎn)債的價格也不會因股改而下跌。

　　但對另一類轉(zhuǎn)債而言，及時轉(zhuǎn)股獲取對價就要優(yōu)于繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債。這類轉(zhuǎn)債的基本特點是在股改前轉(zhuǎn)債的價格與轉(zhuǎn)成股票后的價值基本相當(dāng)，也即轉(zhuǎn)股不會引致?lián)p失。并且決定轉(zhuǎn)債價值的主要因素是基礎(chǔ)股票的價格走勢，如果股改方案引發(fā)股票自然除權(quán)，那么就必須通過轉(zhuǎn)股獲得的對價來彌補股價下跌對轉(zhuǎn)債造成的負(fù)面影響才行。

　　比如已退市的金牛轉(zhuǎn)債，其發(fā)行公司G金牛的股改方案為每10股流通股獲得2.5股股份對價。在股改完成前最后一個交易日金牛轉(zhuǎn)債的收盤價為114.34元，股改后復(fù)牌首日就下跌至109.50元，第二個交易日繼續(xù)下跌至105.90元，跌幅近8%。而如果此時轉(zhuǎn)股則可避免損失。根據(jù)當(dāng)時的轉(zhuǎn)股價格，一張金牛轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)股15.53股，加上支付的對價，共19.41股，按照G金牛股改后復(fù)牌首日收盤價5.84元計算，轉(zhuǎn)股價值為113.35元，與股改前轉(zhuǎn)債的價格相差無幾，但卻高于股改后轉(zhuǎn)債的價格。這是因為股改后，轉(zhuǎn)債的價格受到基礎(chǔ)股票自然除權(quán)的拖累，G金牛在股改結(jié)束復(fù)牌后較前一交易日下跌20%以上。因此，在這種情況下，轉(zhuǎn)股是投資者的正確選擇。相應(yīng)地，這類轉(zhuǎn)債也往往在股改后由于大量轉(zhuǎn)股導(dǎo)致退市�！�

(財富證券)