此前中國預(yù)算法不允許地方發(fā)行公債，去年新修訂的《預(yù)算法》謹(jǐn)慎地允許地方政府發(fā)行債券，但對于地方債券發(fā)行給予一系列嚴(yán)格限制。今年是新預(yù)算法正式實(shí)施第一年，地方債的發(fā)行操作自然也成為今年值得觀察的財(cái)政經(jīng)濟(jì)新現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年36個(gè)地方政府(包括5個(gè)計(jì)劃單列市)擁有5000億元一般債券、1000億元專項(xiàng)債券發(fā)行額度，此外財(cái)政部還下達(dá)了1萬億元的地方政府債券置換存量債務(wù)額度，因此今年地方政府預(yù)計(jì)將發(fā)行總額高達(dá)1.6萬億元的債券。從數(shù)量來看發(fā)行量是非常大的。各地債券的正式發(fā)行還未展開，但從市場反應(yīng)看，此次地方債有些冷。地方債的發(fā)行必然要走法治化、市場化和民主化的道路，所謂法治化是地方發(fā)債必須有法律依據(jù)，受法律約束，這一點(diǎn)，因?yàn)槿ツ辍额A(yù)算法》的修訂，已經(jīng)不成問題；民主化，也就是地方發(fā)債要列入地方預(yù)算，受地方人大審批，向人大負(fù)責(zé)，這個(gè)從形式上說現(xiàn)在已經(jīng)開始著手進(jìn)行了。而市場化，也就是發(fā)債主體的信用評級，債券的利率設(shè)定，發(fā)行數(shù)量等最終由市場確定。這一點(diǎn)，現(xiàn)正在經(jīng)受考驗(yàn)。對于中國地方政府來說，市場化畢竟還相當(dāng)陌生。中國地方政府的發(fā)債行為，買入返售業(yè)務(wù)始于100年前。在清末新政時(shí)期，直隸總督袁世凱率先在直隸發(fā)行480萬兩地方債。不過非常不幸的是，此次發(fā)債并不成功。市場只發(fā)行了100多萬兩，其中不少還是由各級政府組織強(qiáng)行攤派實(shí)現(xiàn)的。其余的300多萬兩無法完成，袁世凱瞞天過海從日本借入300萬兩，才將480萬兩的目標(biāo)完成。面向國人的對內(nèi)地方公債，最終變成了地方外債。袁世凱直隸公債的失敗，主要原因是當(dāng)時(shí)中國并無發(fā)行地方債的市場環(huán)境。民間資本不足是一個(gè)原因，最主要的是，當(dāng)時(shí)中國并無現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)，既無金融機(jī)構(gòu)承銷債券，也無市場組織對發(fā)債主體和此次債券進(jìn)行市場評級。債券發(fā)行工作借助于各級政府組織的官員和胥吏，靠的是他們最為熟悉的行政命令和強(qiáng)迫攤派。民間本身沒有多少閑散資金，老百姓對于公債和捐款區(qū)分不清，再加上官吏亂攤派，袁世凱公債必然無法順利完成。

 

債券買入返售業(yè)務(wù)市場對地方債的約束已經(jīng)初顯端倪。金融機(jī)構(gòu)對于地方債比較冷淡，首個(gè)發(fā)行省級地方債的江蘇省未能如期發(fā)行。近些年地方政府積累了大量顯性和隱性債務(wù)，這些債務(wù)的償還，大多依賴于地方出售土地所得。而近來房地產(chǎn)市場不景 氣，地方政府土地出讓收入嚴(yán)重下滑，地方政府償還債務(wù)的能力已經(jīng)出現(xiàn)疑問。這就是說，地方債有一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，而信用風(fēng)險(xiǎn)必然要求與此相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)升水，也 就是說，地方債必須提高利率，增加投資者的收益率，才能吸引投資，增加銷量。根據(jù)財(cái)政部規(guī)定，地方政府債券發(fā)行利率高于同期限國債利率，但業(yè)內(nèi)人士分析， 在地方債務(wù)壓頂?shù)谋尘跋拢�利率也不會高于國債太多。既然利率不會高，市場自然不會熱情接受。對于地方政府來說，提高利率盡管能夠提高銷量完成任務(wù)，但高利率意味著將來更大的償還壓力；低利率雖然成本低，將來的償還壓力小，但很有可能完不成預(yù)定的任務(wù)，影響預(yù)算的執(zhí)行。歡迎使用債券買入返售業(yè)務(wù)。