國債期貨仿真交易推出以來，市場中的各類投資者對國債期貨的期現(xiàn)套利策略非常關(guān)注，本文主要介紹了相關(guān)學(xué)者研究的美國利率期貨推出初期時的期現(xiàn)套利機會。期現(xiàn)套利是指當(dāng)期、現(xiàn)價差超過無套利區(qū)間之后，立即做空價格偏高的品種，做多價格偏低的品種，等待價差收攏兩邊同時平倉獲取收益。運用到國債期貨上，由于國債期貨跟蹤的是CTD券，其與CTD券之間的基差合理范圍應(yīng)該是在無套利區(qū)間內(nèi)，但對于其他的券則不一定，所以這種一般意義上的期現(xiàn)套利只能運用于國債期貨和其CTD券的基差上，而不適用于其他可交割債券與國債期貨的基差。然而對于我國的國債期貨來說，即使是利用國債期貨和其CTD券的基差進(jìn)行期現(xiàn)套利，也并沒有那么簡單，期貨交易策略答案操作上的主要困難可能有以下兩個原因：

一方面，投資者結(jié)構(gòu)、交易機制使得抓住短暫的套利機會不太可能。由于我國國債現(xiàn)貨交易絕大多數(shù)集中在銀行間場外市場，投資者均是專業(yè)的機構(gòu)投資者，且采用一對一交易方式，那么一旦有套利機會出現(xiàn)，這一交易機會會被較多機構(gòu)投資者同時發(fā)現(xiàn)，致使各個投資者都采用相同的操作，使得套利機會轉(zhuǎn)瞬即逝。即使套利機會沒有被多數(shù)投資者同時發(fā)現(xiàn)，套利交易者也未必能及時在現(xiàn)貨市場上尋找到交易對手買到現(xiàn)券，構(gòu)建出套利頭寸。

另一方面，買斷式回購容量小使得反向套利 （賣現(xiàn)券、買期貨）可行性小。當(dāng)現(xiàn)貨價格減期貨價格超出合理無套利區(qū)間之后，投資者可以做空現(xiàn)貨、做多期貨以獲取反向套利收益�，F(xiàn)在債券市場并沒有直接的做空機制，只能通過參與買斷式回購中的逆回購，將現(xiàn)券融入并在二級市場中賣出，到期時再從二級市場中買入歸還給正回購方以實現(xiàn)間接賣空。然而買斷式回購成交量非常小，不易取得相應(yīng)的券，且如果二級市場流動性差逆回購方無法及時購回債券歸還，將承受較嚴(yán)重的違約風(fēng)險。

 

國債期貨交易策略答案出于以上兩點原因，市場中的一些套利交易者對國債期貨上市以后潛在的套利機會持懷疑態(tài)度。美國國債期貨自上個世紀(jì)70年代就已推出，美國債券市場和我國債券市場一樣，也以場外交易模式為主，那么美國市場是否存在上述第一個操作上的問題，套利機會是否很少。中金所在推出股指期貨之后，再次推出重大期貨品種國債期貨仿真開戶，國債期貨自2011年11月9日開始在內(nèi)部開始進(jìn)行國債期貨仿真交易，至今為止各項業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)通暢；即將在2012年2月13日開始，國債期貨仿真交易將逐步對外開放，分批次發(fā)展銀行、證券、基金等機構(gòu)投資者參與，并在適當(dāng)時機推向全市場。通過仿真交易，中金所將進(jìn)一步檢驗規(guī)則，聽取市場機構(gòu)意見，并進(jìn)行相應(yīng)改進(jìn)。而國債期貨仿真開戶可以讓投資者嘗試性了解國債期貨。中金所借鑒國際市場經(jīng)驗，結(jié)合我國國債現(xiàn)貨市場運行狀況，國債期貨仿真交易選擇了面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債為合約標(biāo)的；合約月份為最近的三個季月(三、六、九、十二季月循環(huán))；每日價格最大波動限制為上一交易日結(jié)算價的±2 %；最低交易保證金為合約價值的3 %；交割方式為實物交割，可交割債券為在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息國債；合約代碼為TF。分析人士指出，要回答這個問題，首先應(yīng)該從期貨市場的參與主體進(jìn)行考慮。以股指期貨為例，其初期參與主體主要還是期貨市場的存量資金，隨著市場的逐步成熟，與A股相關(guān)聯(lián)的套保資金逐步增多。但從實證的數(shù)據(jù)看，當(dāng)時股指期貨更多地是從心理和博弈的層面在短期內(nèi)加劇了市場的短期波動，并沒有足夠的證據(jù)表明股指期貨顯著分流了A股資金。如今與A股隔離相對更遠(yuǎn)的國債期貨推出，其分流資金的壓力理應(yīng)更小。歡迎使用國債期貨交易策略答案。