為優(yōu)化國(guó)債期貨產(chǎn)品期限布局，更好地發(fā)揮國(guó)債期貨在健全國(guó)債收益率曲線中的作用，中金所將從TF1512合約起將5年期國(guó)債期貨可交割國(guó)債的期限范圍由4-7年調(diào)整為4-5.25年。業(yè)內(nèi)人士表示，調(diào)整5年期國(guó)債期貨可交割券范圍有利于優(yōu)化國(guó)債期貨產(chǎn)品布局，促進(jìn)國(guó)債期貨功能發(fā)揮。市場(chǎng)人士指出，由于實(shí)體需求疲弱，信用擴(kuò)張不暢，經(jīng)濟(jì)尋底將是一個(gè)曲折反復(fù)的過(guò)程，即便經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，預(yù)計(jì)向上的空間和持續(xù)性也有限，債券市場(chǎng)的基本面風(fēng)險(xiǎn)仍不大。當(dāng)然，短期內(nèi)要打消債市謹(jǐn)慎情緒，可能需要強(qiáng)力政策的支持，尤其是貨幣政策的進(jìn)一步放松，將有助于緩和債市供給沖擊。而在此之前，投資者可能更傾向于觀望，等待更好的介入時(shí)點(diǎn)，長(zhǎng)債可能延續(xù)震蕩格局。不過(guò)，應(yīng)當(dāng)看到，期貨的漲跌因素目前債券期限利差較高，已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不斷被證偽，且資金利率持續(xù)低位，長(zhǎng)債定價(jià)終會(huì)迎來(lái)修正的時(shí)刻，且目前持續(xù)低位運(yùn)行的貨幣市場(chǎng)利率，確保了債券合理的套息空間，也將限制長(zhǎng)債利率向上的空間。

 

國(guó)債期貨的漲跌因素從國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)債期貨以10年期和5年期最為活躍，美國(guó)、德國(guó)等國(guó)家紛紛推出了10年期和5年期國(guó)債期貨并取得成功。美國(guó)10年期國(guó)債期貨可交割范圍較寬（6.5-10年），5年期國(guó)債期貨可交割范圍較窄（4年2個(gè)月-5年3個(gè)月）；長(zhǎng)期德國(guó)國(guó)債期貨（10年）可交割范圍為8.5 –10.5年，中期德國(guó)國(guó)債期貨（5年）可交割范圍為4.5 – 5.5年。參考國(guó)際成熟市場(chǎng)，將5年期國(guó)債期貨可交割券剩余期限的上限下調(diào)為5.25年與國(guó)際通行做法一致。此外，調(diào)整可交割券范圍有國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)可循。2010年5月21日，芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上市超長(zhǎng)期國(guó)債期貨（可交割國(guó)債范圍為25年以上國(guó)債）之后，宣布對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債期貨可交割國(guó)債范圍進(jìn)行調(diào)整，將長(zhǎng)期國(guó)債期貨的可交割券范圍從大于15年縮短至15-25年。10年期和5年期是我國(guó)國(guó)債發(fā)行和交易的關(guān)鍵期限，是長(zhǎng)期和中期國(guó)債收益率的代表，因此，國(guó)債期貨在10年期和5年期這兩個(gè)期限上布局更為合理。目前，我國(guó)5年期國(guó)債期貨可交割國(guó)債范圍為4-7年，由于可交割國(guó)債市場(chǎng)收益率普遍大于國(guó)債期貨的票面利率3%，因此久期較長(zhǎng)的債券長(zhǎng)期穩(wěn)定地成為最便宜可交割國(guó)債（以下簡(jiǎn)稱CTD），CTD券為剩余期限7年左右的國(guó)債，其實(shí)際反映7年期國(guó)債的收益率。因此，若將5年國(guó)債期貨可交割券剩余期限的上限下調(diào)到5年附近，可以使5年國(guó)債期貨真正反映5年期國(guó)債的收益率。歡迎使用國(guó)債期貨的漲跌因素。