中郵證券研究報(bào)告：蘇寧環(huán)球(000718)廣撒網(wǎng)降低風(fēng)險(xiǎn)，低成本催化業(yè)績(jī)：公司目前擁有 1582 平方米的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，權(quán)益儲(chǔ)備面積 1342萬(wàn)平方米。按照公司規(guī)劃，公司未來(lái)幾年仍然將以每年 300 萬(wàn)平方米的速度拿地，土地儲(chǔ)備仍然將以較快的速度增加。 目前，在京外市場(chǎng)的拿地力度逐步加大。目前公司京外項(xiàng)目?jī)?chǔ)備共計(jì) 952萬(wàn)平方米，占公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的 60.17%，公司走出北京、布局全國(guó)的戰(zhàn)略意圖明顯。公司京外項(xiàng)目位于天津、煙臺(tái)、海門、蘇州、武漢、揚(yáng)州、太原、重慶、廈門、沈陽(yáng)、貴陽(yáng)、綿陽(yáng)、福州這些城市，均為二三線城市。長(zhǎng)期來(lái)看，這些地區(qū)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值提升空間更大；土地成本較低，有較高的安全邊際。 公司目前仍持有較多 2007 年前通過(guò)資產(chǎn)注入獲得的項(xiàng)目，成本較低。公司目前仍然持有 634 萬(wàn)平米 2006 年之前獲得的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，占公司總儲(chǔ)備的 40.08%。其中北京地區(qū) 407.87 萬(wàn)平方米（主要包括國(guó)風(fēng)上觀、知語(yǔ)城、首開常青藤、首開鉑郡、首開璞瑅、紫芳園 5期等項(xiàng)目），可以認(rèn)為這部分項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的成本非常低廉，對(duì)于公司盈利能力的提高有較大推動(dòng)作用。 公司 2006 年之前的土地儲(chǔ)備根據(jù)我們的測(cè)算在 3000 元/平方米~4000 元/平方米之間，成本低廉。公司拿地方面一直較為謹(jǐn)慎，對(duì)土地成本控制較為嚴(yán)格，按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的項(xiàng)目?jī)衾�率必須達(dá)到 15%以上公司才考慮對(duì)該地塊進(jìn)行投資，因此公司土地儲(chǔ)備成本總體較低。 北京市場(chǎng)的特點(diǎn)是前幾年新開工面積較少，但需求逐年增長(zhǎng)迅速，供需矛盾非常嚴(yán)重。目前出臺(tái)的京十五條對(duì)北京房地產(chǎn)市場(chǎng)沖擊較大，因此短期內(nèi)公司的項(xiàng)目銷售受到一定影響。但我們看好北京市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展，公司在北京地區(qū)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備仍是其重要的利潤(rùn)來(lái)源。 盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)，公司 2010年、2011年和 2012 年歸屬上市公司凈利潤(rùn)分別為 13.38 億元、18.85 億元和 31.61 億元；對(duì)應(yīng)每股收益分別為 1.16 元、1.64元和 2.75 元。按照當(dāng)前 15.85 元的收盤價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率分別為 13.6X、9.7X和 5.8X。 投資建議：公司是全國(guó)性開發(fā)商，土地儲(chǔ)備豐富、部分京內(nèi)土地資源拿地時(shí)間較早、成本較低，受益于近期北京房?jī)r(jià)的迅速上漲，公司未來(lái)盈利能力有望顯著提高。公司京外土地儲(chǔ)備主要位于二、三線城市，市場(chǎng)購(gòu)買力旺盛，受當(dāng)前調(diào)控影響較小，發(fā)展?jié)摿�巨大。公司股東實(shí)力強(qiáng)勁，在京拿地有一定優(yōu)勢(shì)；目前公司已推出激勵(lì)措施，管理層有業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)公司 2010 年、2011年和 2012年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度分別為 44%、41%和 68%，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：北京地區(qū)調(diào)控嚴(yán)厲，公司京內(nèi)銷售業(yè)績(jī)受到一定影響 .......