東方證券研究報(bào)告：盾安環(huán)境-002011-反傾銷初步裁定,對(duì)公司影響微乎其微：事件：美國(guó)商務(wù)部于近日發(fā)布了中國(guó)企業(yè)向美國(guó)市場(chǎng)傾銷家用空調(diào)方閥產(chǎn)品 反傾銷調(diào)查第一次年度行政復(fù)審（復(fù)審期為2008年10 月22日——2010年3 月31日，以下簡(jiǎn)稱“年度復(fù)審”）的初步裁定結(jié)果，公司下屬子公司浙江盾 安禾田金屬有限公司（以下簡(jiǎn)稱“盾安禾田”）的傾銷幅度為38.85%。 此次反傾銷結(jié)果對(duì)公司業(yè)績(jī)幾乎無(wú)影響。復(fù)審期兩年內(nèi)，向美國(guó)市場(chǎng)出 口的空調(diào)方閥僅為 390.71 萬(wàn)美元，占 2010 年收入的 1%不到，按照 12.95%繳納的關(guān)稅保證金也僅占2010年凈利潤(rùn)的1.5%。最終結(jié)果今年 年底出來(lái)，最壞的情況是公司需要繳納關(guān)稅保證金，而好的結(jié)果則是公司 可能收回部分或全部關(guān)稅保證金，因此，就算是最壞的情況，此次反傾銷 結(jié)果對(duì)公司業(yè)績(jī)也沒(méi)有多少影響。 多晶硅項(xiàng)目成本優(yōu)勢(shì)顯著，將成為 A 股最具業(yè)績(jī)彈性的多晶硅標(biāo)的。公 司在09年底公告投資18億建造3000噸多晶硅項(xiàng)目，投資比國(guó)內(nèi)早期項(xiàng) 目少三分之一， 內(nèi)蒙古的銷售電價(jià)便宜約三分之一， 電耗也處于較低水平、 預(yù)計(jì)總成本在 30-35 美元/公斤，遠(yuǎn)低于 A 股其他多晶硅項(xiàng)目。公司的 多晶硅項(xiàng)目將在今年三季度投產(chǎn)，經(jīng)過(guò)半年的調(diào)試生產(chǎn)后，2012 年開始 量產(chǎn)，多晶硅的權(quán)益產(chǎn)能為 8g/股，屆時(shí)將成為 A 股最具業(yè)績(jī)彈性的多 晶硅標(biāo)的。我們認(rèn)為多晶硅是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上最佳的投資環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)明年維 持60美元/公斤的均價(jià)，預(yù)計(jì)2012年貢獻(xiàn)每股收益0.6 元。 污水源熱泵供暖系統(tǒng)市場(chǎng)空間 1000 億以上，公司具有先發(fā)和渠道優(yōu)勢(shì)。 污水源熱泵供暖系統(tǒng)，作為現(xiàn)有鍋爐燃燒供暖的有效補(bǔ)充， 是節(jié)能減排的 不二選擇。公司已經(jīng)簽訂的山西平定縣項(xiàng)目有10億訂單，未來(lái)30年預(yù)期 可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，預(yù)計(jì)建設(shè)期可以增厚 EPS 約 0.1-0.2 元，運(yùn)營(yíng) 期可增厚EPS 約0.2元。同時(shí)公司已經(jīng)在沈陽(yáng)和天津分別成立合資公司， 沈陽(yáng)和天津是可再生能源供暖最為發(fā)達(dá)的兩個(gè)城市，2010 年新增供暖面 積分別為1500 萬(wàn)平方米和2200萬(wàn)平方米，后續(xù)發(fā)展值得期待。 空調(diào)配件呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，預(yù)計(jì)行業(yè)保持 15-20%的增速，特種空調(diào)有 待新市場(chǎng)突破。農(nóng)村市場(chǎng)、保障房和以舊換新三大因素推動(dòng)下，今年空 調(diào)配件業(yè)務(wù)有望保持20%的增速，未來(lái)有望保持在15-20%的平均增速。 公司與三花股份共同壟斷截止閥、球閥等空調(diào)配件市場(chǎng)，空調(diào)配件盈利能 力穩(wěn)定，成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，是公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。公司重點(diǎn)開拓核電、通 信、等領(lǐng)域，通過(guò)總包的方式，特種空調(diào)市場(chǎng)還有較大的空間。 維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 48 元。我們維持前期的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司 2011-13 年的 EPS 分別為 0.94、1.92、2.64 元，由于公司業(yè)務(wù)多樣，沒(méi) 有直接可比公司，參考相關(guān)公司估值，考慮到公司正處于轉(zhuǎn)型期，且有煤 礦做為儲(chǔ)備，我們認(rèn)為給予2012年25 倍PE較為合理，目標(biāo)價(jià)48元。 風(fēng)險(xiǎn)因素：多晶硅和再生能源利用項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期、資金鏈斷裂......