華融證券研究報(bào)告：辰州礦業(yè)-002155-業(yè)績(jī)可確定性強(qiáng),估值吸引：金鎢銻強(qiáng)勢(shì)組合導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)暴增 受益于三種主要產(chǎn)品黃金、銻和鎢價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，上半年公司業(yè) 績(jī)同比大幅增加。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 79.0%至 19.6 億元； 實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 320.3%至 2.8 億元；實(shí)現(xiàn)每股 盈利同比增長(zhǎng)320.2%至0.51 元。公司的中期業(yè)績(jī)基本符合我們 預(yù)期，營(yíng)業(yè)收入完成預(yù)期全年總收入的48.7%；歸屬母公司凈利 潤(rùn)完成預(yù)期全年凈利潤(rùn)的52.4%。 銻產(chǎn)品對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)比例下降 由于上半年黃金、 精銻、氧化銻和鎢的銷(xiāo)售均價(jià)分別上漲21.2%、 112.8%、88.9%和 73.4%，公司的黃金、銻品和鎢品三大業(yè)務(wù) 分部銷(xiāo)售收入分別上漲99.0%、59.8%和86.2%。銻品銷(xiāo)售收入 漲幅小于黃金和鎢，從公司的收入結(jié)構(gòu)上看，銻品比重較去年同 期有所下降，從44%降至39%。從公司的盈利結(jié)構(gòu)上看，黃金、 銻和鎢毛利分別占公司總毛利的 37%、49%和 14%，銻品比重 也下降 2.6個(gè)百分點(diǎn)。整體而言，銻品和黃金仍然是公司盈利的 最重要來(lái)源。 外購(gòu)原料比例增大，單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本高于預(yù)期 隨著公司冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)大，而自產(chǎn)礦產(chǎn)品產(chǎn)量變化不大，公司原 料外購(gòu)比例逐漸加大，自產(chǎn)礦產(chǎn)品比例逐漸下降。根據(jù)公司披露， 黃金的自產(chǎn)比例由去年同期的53.3%下降至今年的34.9%；鎢 品 的自產(chǎn)比例由去年同期的100.0%下降至今年的95.6%。根據(jù)我 們測(cè)算，銻品的自產(chǎn)比例也由去年的71.7%下降至57.3%。由于 外購(gòu)原料成本隨著產(chǎn)品價(jià)格上漲同步增加，公司產(chǎn)品的單位生產(chǎn) 成本上升較快。我們測(cè)算黃金、銻和鎢的單位生產(chǎn)成本較去年同 期分別上升 22.4%、84.8%和 52.0%至 23.7 萬(wàn)元/千克、4.9 萬(wàn) 元/噸和 7.7 萬(wàn)元/噸，因此我們將黃金和銻品的單位生產(chǎn)成本分 別上調(diào) 8.3%和 9.7%，以反映自產(chǎn)礦產(chǎn)品比例下降超過(guò)預(yù)期對(duì)單 位生產(chǎn)成本的影響。 調(diào)高黃金預(yù)測(cè)價(jià)格和每股盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí) 由于黃金價(jià)格上漲超過(guò)我們預(yù)期，我們分別調(diào)高 2011 和 2012 年黃金價(jià)格預(yù)測(cè)6.7%和 6.3%，同時(shí)維持全年對(duì)銻價(jià)和鎢價(jià)的預(yù) 測(cè)。經(jīng)調(diào)整后，公司2011和2011 年每股盈利分別調(diào)高4.1%和......