申銀萬國研究報告：辰州礦業(yè)-002155-黃金鎢銻穩(wěn)定增長,景氣平穩(wěn)維持增持評級：l 2012年上半年業(yè)績將同比穩(wěn)定增長。 公司三大主營業(yè)務(wù)在 2012 年上半年表現(xiàn)不一。其中國內(nèi)黃金價格截止目前，前兩個季度同比增長 11.29%，而精銻和氧化銻價格則同比下滑 18.8%和 8.23%左右，仲鎢酸銨價格同比下滑 0.47%，幾近持平。依靠占比主營收入 49%的黃金的出色表現(xiàn)，令公司在產(chǎn)品產(chǎn)量增長有限的情況下成功抵消了銻價同比下滑對業(yè)績的影響。此外，公司在 2010 年就新疆鑫達(dá)礦業(yè)與新疆寶貝8號礦業(yè)等多項目做出的近1個多億的資產(chǎn)減值伴隨礦權(quán)的轉(zhuǎn)讓交易完成之后將有部分沖回。綜上，我們預(yù)計公司半年度業(yè)績將同步增長 0-30%。 l 黃金，銻業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，甘肅加鑫礦業(yè)成為主要增長點。公司在十二五期間設(shè)立目標(biāo)，保證黃金，精銻和鎢精礦的產(chǎn)量的年均增速為 10%左右。2012年公司最大的增長點來自甘肅加鑫礦業(yè)，目前該地區(qū)廠房建設(shè)完畢，新增 500 噸/ 日的選礦能力，目前已進(jìn)入試車階段，但完全達(dá)產(chǎn)仍需等待礦山巷道的進(jìn)一步貫通，預(yù)計公司 2012 年礦產(chǎn)金增量為 0.16 噸。此外，安化渣滓溪礦業(yè) 2012 年將增長精銻 1000噸，洪江響溪將新增精銻產(chǎn)能至1350噸，兩者合計令公司 2012 年精銻產(chǎn)能將增加 1200-1500 噸左右。此外，公司隆回金杏金礦礦產(chǎn)規(guī)劃進(jìn)度低于預(yù)期，預(yù)計將在十二五之后才形成 2000噸/日的礦石處理量。仲鎢酸銨方面，2012 年公司計劃生產(chǎn)仲鎢酸銨 2000 噸，較去年同期多增 100噸。 l 未來多渠道拓展資源儲量。公司之前積極通過與探礦隊合作探礦的效果并不理想，因此公司未來打算拓展探礦渠道，除考慮每年投入 2000-3000 萬元自身進(jìn)行風(fēng)險探礦外， 還同時加強(qiáng)與政府合作， 合理收購江西、湖南等地私人礦山；做好內(nèi)部增儲工作，公司看好自身擁有的雪峰礦山，從地質(zhì)成礦角度來看，公司認(rèn)為未來該地區(qū)主礦脈仍未見到。截止目前，公司擁有探礦權(quán) 28 個，采礦權(quán)13個，黃金儲量 43.79噸，銻儲量20.78 萬噸，鎢儲量 5.85萬噸。特別的，公司計入表內(nèi)的資源量均是已爆破完畢見到主體礦脈之后， 這比單純通過打孔估計的模式要精確和保守的多，因此我們認(rèn)為公司未來資源增儲潛力巨大......