中信建投研究報告：青島啤酒-600600-穩(wěn)定+確定帶來底部回升：行業(yè)繼續(xù)以“規(guī)模導向”為主，凈利率緩慢提升 2001 年以來，啤酒市場發(fā)生了超過 80 次的兼并收購，集中 度得以提高，CR4（銷量）從 25%提升至接近 60%，而同期行業(yè) 利潤率從 2.7%上升至 8%。但相比美日，我國啤酒的行業(yè)集中度 依舊不高，美國是在 80 年代行業(yè)集中度超過 70%后，利潤率才 快速提升。此外，即使華潤的產銷量位于行業(yè)第一，但在市場份 額方面并沒有取得絕對優(yōu)勢（而百威在美國市場份額超過 50%）， 在市場上并不具備很強的議價能力，因此短期內，行業(yè)內幾大企 業(yè)還將以擴大規(guī)模為導向，擠壓中小企業(yè)，這個過程中，企業(yè)提 價多是因為成本推動，因此凈利率的提升是個緩慢的過程。 假設：我國如果按照前四大企業(yè)平均每年銷量 10%，而同期 啤酒行業(yè)銷量增長 5%，預計到“十二五末”，CR4 可達到 70%以 上，或許能迎來利潤率行業(yè)整體性拐點。 2012 年成本整體下降，公司毛利率將有所提升 2011 年公司進口大麥平均成本在 350-360 美元/噸，較去年同 期上漲了 40% ，而 2011/12 季度，澳麥供應充足，離岸價格為 240 美元/噸，因此我們預計公司進口大麥（特別在旺季）價格下 降的幅度較大。占公司營業(yè)成本 50%以上包裝材料，其中紙箱、 玻璃瓶成本略有上漲，易拉罐成本略有下降，總體來說，明年整 體成本一定能比今年有所下降。 兼并、自建兩手抓，完成銷量 1000 萬千升 目前自建 1 萬噸產能的啤酒廠僅需 2000 萬元，建 1 個 10 萬 噸工廠，從破土動工開始只需要 10 個月時間。到年底公司產能 可增加 300 萬千升，2011 年末總產能達到 1100 萬千升。目前產 能利用率為 70%，為實現 2014 年銷量 1000 萬千升的目標，公司 計劃未來3年還將新增200萬千升的產能，相比現在的擴產速度、 以及 60 億充沛的現金資源，這一目標實現起來較為容易。 盈利預測：按照公司“14 年實現銷量 1000 萬千升”計劃，假設 11-13 年銷量增速為 13%、12%、11%，考慮明年毛利率提升至.......