青島啤酒-600600-青島三得利成合縱,蘇滬啤酒格局生
報(bào)告類型:公司調(diào)研 評 級(jí):推薦 股票代碼:600600 股票名稱:青島啤酒
研究機(jī)構(gòu):中金公司 行業(yè)類別:食品飲料行業(yè)
http://climatisme.com 2012-6-7 來源:全景網(wǎng)絡(luò) 點(diǎn)擊收藏此報(bào)告
中金公司研究報(bào)告:青島啤酒-600600-青島三得利成合縱,蘇滬啤酒格局生變:事件
青島啤酒以松江工廠為平臺(tái),注入江蘇的工廠資產(chǎn);三得利啤酒注入上
海和江蘇的啤酒工廠,成立生產(chǎn)公司,二者各持有50%股權(quán),三得利在
董事會(huì)席位過半,不合并入青島啤酒報(bào)表。同時(shí),青島啤酒和三得利等
額出資成立銷售公司,青啤在銷售公司的董事會(huì)中占比過半,進(jìn)入并表
范圍。
公告中公司測算,合資公司成立將增厚歸屬母公司凈資產(chǎn) 2.94 億;一
次性的資產(chǎn)重估收益約2億元,以上數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。
要點(diǎn)
啤酒行業(yè)整合持續(xù)進(jìn)行,中外企業(yè)合作新模式出現(xiàn):我們首次看到中外
企業(yè)通過產(chǎn)能、渠道的共享來共同開發(fā)市場,降低資源重復(fù)投放,達(dá)到
協(xié)同效應(yīng)。這同以往獨(dú)立設(shè)廠、獨(dú)立收購、部分收購權(quán)益等方式都有區(qū)
別。在銷售公司,青島啤酒在董事會(huì)人數(shù)上將過半數(shù)。這表明在合作中
青島啤酒處在主動(dòng)地位。這可能是基于青島啤酒在中國的品牌、規(guī)模和
物流能力做出的結(jié)果。
新合作方式的特點(diǎn):一次性現(xiàn)金流出被分期平滑。這種創(chuàng)新整合模式效
果可能與直接收購相比屬緩釋型,但從行業(yè)集中趨勢而言卻有事半功倍
之效,而且財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)極小。
本次合作將對江蘇和上海市場的啤酒行業(yè)格局產(chǎn)生重要影響:兩者合并
資產(chǎn)估計(jì)產(chǎn)能160萬噸,估計(jì) 2011年啤酒產(chǎn)銷量90萬噸,兩者各半,
其中青啤資產(chǎn)略有盈利而三得利資產(chǎn)陷于虧損;整合后估計(jì)聯(lián)合體能占
到上海市場半壁江山,但于江蘇市場占有率僅有16%,因此整合效果更
易于上海顯現(xiàn),但于江蘇市場預(yù)測謹(jǐn)慎。
估值與建議
2012年會(huì)有一次性收購收益入賬,不過對市值只可直接增厚;2013年
之后的盈利預(yù)測暫不好估算。二季度進(jìn)入啤酒旺季,4 月份青島啤酒的
收入在恢復(fù);不過費(fèi)用投放也在加大。從行業(yè)景氣度看,二、三季度對
啤酒行業(yè)的短期投資較為有利, 行業(yè)有望取得相對收益。 維持推薦評級(jí)......
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