中金公司研究報(bào)告：青島啤酒-600600-績效+規(guī)模導(dǎo)向延續(xù)二季度走出基數(shù)+成本影響：公司近況 2011 年公司實(shí)現(xiàn)收入 231.6億元，同比增 16.4% ；歸屬母公司凈 利潤17.4 億元，同比增 14.3% ；扣除非經(jīng)常損益后凈利潤 14.9 億元，同比增 8.6%；EPS1.286 元。業(yè)績略超我們之前的預(yù)期， 主要在于四季度突然增加的政府補(bǔ)貼所致。 公司年內(nèi)銷售啤酒 715 萬千升，同比增長 12.6% ；主品牌銷售399 萬千升，同比增長 15% 。 評論 績效和規(guī)模雙導(dǎo)向戰(zhàn)略仍將延續(xù)。中國啤酒行業(yè)依然處于走向穩(wěn) 態(tài)格局的過程中，青島啤酒戰(zhàn)略從前期的績效導(dǎo)向轉(zhuǎn)型為績效+ 規(guī)模雙導(dǎo)向，這一戰(zhàn)略目標(biāo)仍將延續(xù)：2014 年的銷量目標(biāo)為 1000 千升；預(yù)計(jì)主品牌將以每年 2－3 個(gè)百分比的速度提升。 華潤戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變成行業(yè)底部抬升催化。華潤雪花在坐穩(wěn)行業(yè)銷量第 一位置6 年之際，悄然提出發(fā)展要從“量”向“質(zhì)量”轉(zhuǎn)變，推 出純生等高盈利產(chǎn)品。目前，啤酒行業(yè)可供整合的標(biāo)的（10 萬千 升以上規(guī)模）僅剩 40 家左右，銷量最大、噸酒利潤最低的華潤 雪花的策略調(diào)整，將有利于行業(yè)底部的緩步抬升。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，主品牌系列繼續(xù)升級。2011 年，公司總銷 量增長12.6% ；青島啤酒主品牌增長 15% 。其中，小瓶、聽裝、 純生等高端產(chǎn)品增速更快，銷量 120 萬千升，同比增長 23% 。 二線品牌推廣遇阻力。年內(nèi)公司收購的銀麥啤酒實(shí)現(xiàn)銷量 40 萬 千升，若扣除銀麥則公司實(shí)際的二線產(chǎn)品銷量出現(xiàn)負(fù)增長。同時(shí)， 年內(nèi)合計(jì)噸酒收入 3239 元，同比增長 3.4%；考慮到2011 年1 季度主品牌的價(jià)格調(diào)整，似乎表明二線產(chǎn)品的銷售均價(jià)在下降。 這同公司規(guī)模化導(dǎo)向的策略是印證的，但也表明二線品牌的推廣 遇到一些阻力......