國泰君安研究報告：辰州礦業(yè)(002155)業(yè)績穩(wěn)步增長,關(guān)注金銻鎢價格：我們測算公司業(yè)績 2011、2012年將實現(xiàn) 50%—100%的穩(wěn)步增長，目 前股價估值水平合理。公司未來看點在于資源外延式增長及金銻鎢價 格的變化。 公司在全國范圍內(nèi)積極尋找資源，目前的方式包括以下三點： 1. 公司每年考察 40個礦山，對符合發(fā)展方向的礦山進(jìn)行收購。 2. 與地質(zhì)隊合作。目前合作的地質(zhì)隊有湖南 413 地質(zhì)隊和貴州 104 隊。湖南省地勘局 413隊和辰州礦業(yè)作為新疆辰州礦產(chǎn)投資有限 公司的兩大股東，分別占 20%和 80%股份。根據(jù)合作協(xié)議，第一 步，湖南省地勘局 413 隊將新疆的 11 個探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓給新疆辰州 礦產(chǎn)投資有限公司，該公司今后在新疆開展的礦產(chǎn)勘查工作，將 主要由湖南省地勘局 413隊承擔(dān)。 3. 和現(xiàn)在一些成熟的金銻鎢礦接觸。通過增發(fā)方式，或者換股的計 劃達(dá)到收購。 （現(xiàn)在的小礦由于增長性弱，直接上市比較困難） 集團(tuán)公司下屬資源中，重要的有兩塊： 1. 湖南黃金洞礦業(yè)有限責(zé)任公司：儲量接近 20 噸，自產(chǎn)量 1.3 噸/ 年黃金，凈利潤 7-8千萬。 2. 湖南寶山有色金屬礦業(yè)有限責(zé)任公司：銅保有儲量 266.37萬噸， 寶山銅項目一期建成后可年產(chǎn)陰極銅 15萬噸，硫酸 39.45萬噸， 陽極泥 900 噸。原料銅精礦含 10 萬噸銅金屬，收購雜銅含 5 萬 噸銅金屬，銅精礦 40%為自給。鉛鋅礦金屬資源量 100萬噸。另 外還有金銀礦，黃金品位 1 克多。2010 年銷售收入 2.4 億元，4 千萬的凈利潤，集團(tuán)利潤占 50%，股權(quán)集團(tuán)占 50%，國資委委托 有色局管理剩余 50%，2012 年 7 月股權(quán)持有到期，國資委可能 會將 50%股權(quán)給集團(tuán)。 測算公司 2011年業(yè)績在 0.8元左右 辰州礦業(yè)由于自產(chǎn)礦產(chǎn)量、礦品位變動大等等諸多原因，每年生產(chǎn)成 本都可能變動較大。據(jù)我們測算，公司 2011年業(yè)績在 0.8元左右，34 元股價對應(yīng)公司 PE為 42倍。在稀貴金屬板塊，估值水平處于合理水 平。同時我們認(rèn)為，如果銻價、鎢價能夠繼續(xù)上漲，那么投資者目光 還是會回落到辰州礦業(yè)這唯一標(biāo)的上。給予謹(jǐn)慎增持評級......