長(zhǎng)江證券研究報(bào)告：建研集團(tuán)-002398-業(yè)績(jī)符合預(yù)期，減水劑業(yè)務(wù)趨勢(shì)向上：事件描述 建研集團(tuán)今日公布 2011年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，其主要內(nèi)容為： 報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 43254.79萬(wàn)元、 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 6558.18萬(wàn)元、 利潤(rùn)總額 6614.08萬(wàn)元， 同比分別增長(zhǎng) 88.62%、 182.72%、136.00%； 實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 5312.03萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 125.52%，折 EPS為 0.34元。 事件評(píng)論 第一， 跨區(qū)域發(fā)展迎來(lái)量利齊升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期 報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 43254.79萬(wàn)元，同比增速為 88.62%；歸屬凈利潤(rùn)同比增速更是高達(dá) 125.52%，業(yè)績(jī)的 釋放印證了我們此前提出的拐點(diǎn)邏輯。 營(yíng)業(yè)收入大幅增加：混凝土外加劑的“跨區(qū)域”擴(kuò)張成果明顯，目前第一階段已基本完成，貴州、重慶基地均開 始走量，減水劑銷量呈現(xiàn)翻倍的增長(zhǎng)。同時(shí)，商品混凝土和建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)的銷售收入同比也有一定幅度增加。 業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓�高于營(yíng)收增速主要是由于混凝土外加劑和商品混凝土毛利率有所提升，特別是減水劑業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品 提價(jià)、上游原材料環(huán)氧乙烷和工業(yè)萘價(jià)格大幅降價(jià)以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的共同影響下，盈利能力明顯提升。 利潤(rùn)總額同比增速低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速主要是由于政府補(bǔ)助的大幅減少。去年上半年公司確認(rèn)了高新技術(shù)企業(yè)扶持 專項(xiàng)資金等政府補(bǔ)助，而今年上半年公司政府補(bǔ)助確認(rèn)明顯減少，若高新技術(shù)公司仍不變，預(yù)計(jì)下半年或?qū)⒂兴? 增加。 第二， 減水劑繼續(xù)異地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略，增長(zhǎng)受宏觀緊縮調(diào)控影響較小 減水劑行業(yè)的特點(diǎn)是重市場(chǎng)（渠道） 、輕生產(chǎn)的發(fā)展模式。公司作為行業(yè)唯一一家上市企業(yè)，資金充足，更容易搶占市 場(chǎng)。不久前，公司在河南設(shè)立減水劑子公司，依托銷售打開市場(chǎng)，再建立完整的外加劑生產(chǎn)基地，并隨著國(guó)家“禁現(xiàn)” 的愈發(fā)嚴(yán)厲，以及河南市場(chǎng)預(yù)拌混凝土的高速發(fā)展，減水劑業(yè)務(wù)將充分收益。屆時(shí)公司將形成了廈門、貴州、重慶和 河南四個(gè)減水劑基地，繼續(xù)向?qū)崿F(xiàn)公司減水劑業(yè)務(wù)布局全國(guó)的目標(biāo)前進(jìn)。上一輪的跨區(qū)域擴(kuò)張已經(jīng)開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，新 一輪的區(qū)域擴(kuò)張將是公司保持未來(lái)高成長(zhǎng)的保證。 另外，我們?cè)诖饲暗狞c(diǎn)評(píng)報(bào)告中論證了：盡管減水劑行業(yè)與建筑建材高度相關(guān)，但由于商混比例提高和三代減水劑替 代趨勢(shì)的存在使得公司減水劑業(yè)務(wù)受宏觀調(diào)控的影響遠(yuǎn)小于建筑建材行業(yè)。未來(lái)國(guó)家將進(jìn)一步推廣使用商混，具備替........