中金公司研究報(bào)告：廈門鎢業(yè)-600549-業(yè)績與快報(bào)一致,股價(jià)短期震蕩盤整：2011 年業(yè)績與快報(bào)一致 廈門鎢業(yè) 2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 119 億元，同比增長 115％；歸屬 于母公司凈利潤10.2 億元，折合每股收益1.50 元，同比上升 192%，與快報(bào)一致。其中四季度實(shí)現(xiàn)每股收益 0.17 元，同比上 升222％，環(huán)比下滑 74 ％。公司決定每 10 股派發(fā) 2 元現(xiàn)金紅利。 評論： 1)4Q營業(yè)收入和利潤環(huán)比均顯著下滑。主要原因是 4Q鎢、稀土 產(chǎn)品銷量和價(jià)格環(huán)比下降以及 3Q房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算，基數(shù)較高。 2) 4Q 毛利率環(huán)比下降11 個(gè)百分點(diǎn)至25.2% 。主要原因是稀土以 及鎢產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比顯著下滑。 3）4Q 管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比分別上升6.3個(gè)百分點(diǎn)和1.6 個(gè)百分點(diǎn)。 發(fā)展趨勢 下游需求疲軟，鎢價(jià)短期維持弱勢。受下游需求增長有所放緩影 響，鎢價(jià)自去年 9 月以來出現(xiàn)持續(xù)回調(diào)，我們判斷短期內(nèi)鎢價(jià)將 維持弱勢。但受益于國家對鎢行業(yè)的持續(xù)整合、鎢供給控制更加 嚴(yán)格以及鎢精礦采選成本上升，鎢價(jià)下行的空間也較為有限。 布局江西提升鎢資源儲量，深加工產(chǎn)品發(fā)展步伐加快。廈門鎢業(yè) 具有完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈以及明顯的技術(shù)和資源優(yōu)勢，江西九江的鎢 產(chǎn)業(yè)布局有助于公司進(jìn)一步提升鎢資源儲量；同時(shí)，隨著九江硬 質(zhì)合金一期項(xiàng)目的建設(shè)，公司硬質(zhì)合金產(chǎn)能將從目前的 2000 噸 增加到4000 噸，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。此外，公司 3000 噸 磁性材料項(xiàng)目于今年 1 季度試生產(chǎn)，熒光粉、稀土特種金屬合金 以及新能源材料等項(xiàng)目也在建設(shè)中，公司中長期增長前景看好。 估值與建議 今年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將大幅下滑，因此我們下調(diào) 2012 年的 盈利預(yù)測 25% 至1.30 元（基本假設(shè)：鎢精礦價(jià)格+5%YoY, 鎢精礦 產(chǎn)量+2.5%YoY），新引入2013 年的盈利預(yù)測 1.51 元，目前對應(yīng) 2012/2013 年的 PE為34/29 倍。公司股價(jià)年初至今上漲 50% ，短 期內(nèi)缺少繼續(xù)上漲的催化劑且仍有宏觀壓力，股價(jià)震蕩盤整的概 率較大，投資者可以在股價(jià)回調(diào)充分后再擇機(jī)介入......