海通證券研究報(bào)告：廈門鎢業(yè)-600549-做強(qiáng)硬質(zhì)合金,做大能源新材料： 鎢鉬制品和能源新材料是公司重點(diǎn)發(fā)展方向。廈門鎢業(yè)是國內(nèi)最大的 APT、氧化 鎢、鎢粉、碳化鎢粉生產(chǎn)商和出口商，擁有合計(jì)折合 APT產(chǎn)能 22000噸、硬質(zhì)合 金產(chǎn)能 2000 噸；作為能源新材料行業(yè)新入者，公司稀土永磁材料產(chǎn)能 3000 噸， 儲(chǔ)氫材料 5000噸，三元材料規(guī)劃產(chǎn)能 5000噸。2011年由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)集中確認(rèn) 收入，鎢鉬和能源新材料板塊合計(jì)毛利占比 63%。  硬質(zhì)合金深加工市場保持高增速。隨著我國高端制造等相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)引進(jìn)和升級(jí)， 相配套的硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)品需求和發(fā)展得到了極大的提升。 2005-2011年我國硬 質(zhì)合金深加工產(chǎn)量年均增速 26.78%，遠(yuǎn)高于硬質(zhì)合金整體 6.62%的增長，其占比 也從 11%大幅提升到 35%。可以預(yù)見，未來硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)品仍能保持快速增 長。  能源新材料借力節(jié)能減排快速發(fā)展。 釹鐵硼永磁材料主要應(yīng)用于新能源和節(jié)能環(huán)保 等高端應(yīng)用市場，在低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)未來5年全球釹鐵硼行業(yè)仍將保 持 15%的年均增速，而我國有望保持 20%以上的高增長；稀土熒光燈是當(dāng)前應(yīng)用 技術(shù)最成熟的環(huán)保節(jié)能照明產(chǎn)品，在國家節(jié)能減排戰(zhàn)略推動(dòng)下，取代白熾燈發(fā)展趨 勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)；稀土儲(chǔ)氫材料的主要應(yīng)用領(lǐng)域鎳氫電池憑借其優(yōu)于鋰電的安全性，預(yù) 計(jì) 5-10年里仍占據(jù)混合動(dòng)力汽車主要市場。  公司雙管齊下，發(fā)展?jié)摿�巨大。鎢和稀土是我國的優(yōu)勢(shì)資源，公司充分利用自身資 源優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)構(gòu)建了兩條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，綜合競爭能力不斷提升。鎢方面，公 司從鎢礦山入手，憑借其豐厚的利潤大力扶持深加工，快速成長為硬質(zhì)合金國內(nèi)龍 頭；稀土方面，公司以深加工為突破口，全面布局稀土三大應(yīng)用領(lǐng)域，以深加工控 制上游稀土資源。  盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們結(jié)合公司在建產(chǎn)能投放計(jì)劃，預(yù)測(cè)公司 2012-2014 年 EPS 分別為 1.18 元、1.61 元和 1.74 元。參照可比公司估值，并且考慮到公司行 業(yè)龍頭地位、高成長性，以及諸多超預(yù)期因素，我們首次給予公司“增持”的投資 評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng) 2013年 30倍PE，目標(biāo)價(jià) 48.30元。  風(fēng)險(xiǎn)提示。 主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 宏觀經(jīng)濟(jì)增長存在不確定性......