國(guó)債327事件，可以說(shuō)是建國(guó)以來(lái)罕見的金融地震。327品種是對(duì)1992年發(fā)行的3年期國(guó)債期貨合約的代稱，是頗為活躍的炒作題材。中經(jīng)開和絕大部分的中小散戶及部分機(jī)構(gòu)是多頭，1995 年2月23日，做空的遼國(guó)發(fā)搶先得知 “327”貼息消息，立即由做空改為做多，16時(shí)22分13秒，空方主力上海萬(wàn)國(guó)證券在最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬(wàn)口賣單，使當(dāng)日開倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)。當(dāng)日晚上，上交所確認(rèn)空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有的“327”品種期貨交易無(wú)效，各會(huì)員之間實(shí)行協(xié)議平倉(cāng)。
    327簡(jiǎn)介：中國(guó)國(guó)債期貨交易始于1992年12月28日。327是國(guó)債期貨合約的代號(hào)，對(duì)應(yīng)1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國(guó)庫(kù)券，該券發(fā)行總量是240億元人民幣。
事件背景。1994年10月以后，中國(guó)人民銀行提高了3年期以上儲(chǔ)蓄存款利率和恢復(fù)存款保值貼補(bǔ)，國(guó)庫(kù)券利率也同樣保值貼補(bǔ)，保值貼補(bǔ)率的不確定性為炒作國(guó)債期貨提供了空間，國(guó)債期貨市場(chǎng)日漸火爆，與當(dāng)時(shí)低迷的股票市場(chǎng)形成鮮明對(duì)照。
    在“327國(guó)債期貨事件”之中，很多人都把事件的原因說(shuō)成萬(wàn)國(guó)證券的管金生頭腦發(fā)熱，無(wú)視持倉(cāng)規(guī)定，大肆拋空“327國(guó)債”。但實(shí)際上情況可能沒(méi)那么簡(jiǎn)單。“327國(guó)債期貨事件”是國(guó)債期貨交易中多空雙方的一場(chǎng)博弈，其中一張關(guān)鍵的牌是財(cái)政部是否會(huì)同意對(duì)“327國(guó)債”這個(gè)品種加息。
    國(guó)債期貨那幾年，中國(guó)通貨膨脹嚴(yán)重，為了穩(wěn)定群眾情緒，國(guó)家對(duì)銀行儲(chǔ)蓄采取保值貼補(bǔ)率的方式加息，每月國(guó)家公布一次保值貼補(bǔ)率，銀行根據(jù)貼補(bǔ)率對(duì)儲(chǔ)戶到期存款加息，儲(chǔ)戶實(shí)際存款年利息達(dá)到15%以上。由此，早年財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債利率就顯得偏低了，“327國(guó)債”是1992年發(fā)行的三年期國(guó)債，年息14%，100元面值的國(guó)債到期一次性還本付息142元。市場(chǎng)多方放出消息，說(shuō)財(cái)政部擬給早年發(fā)行尚未到期的國(guó)債進(jìn)行加息，借機(jī)把國(guó)債期貨價(jià)格創(chuàng)出新高。但是空房和很多人不相信財(cái)政部會(huì)加息，因?yàn)樵谠鐜啄暌苍�出現(xiàn)同樣的情況，社會(huì)要求財(cái)政部加息的呼聲非常強(qiáng)烈，但財(cái)政部認(rèn)為購(gòu)買國(guó)債的投資者必須承擔(dān)利率的風(fēng)險(xiǎn)，最終也沒(méi)有實(shí)施加息的做法。
    多方相信會(huì)加息，空方不相信會(huì)加息，多空雙方在“327國(guó)債”品種上展開了激烈的拼殺，最后多方把“327國(guó)債”推到150元以上，也就是比到期本息還高，這就把空方逼到了絕境。當(dāng)時(shí)空方主力是遼國(guó)發(fā)和萬(wàn)國(guó)證券等，關(guān)鍵時(shí)刻不少機(jī)構(gòu)投向多方，迫使萬(wàn)國(guó)證券孤注一擲，最終出現(xiàn)了前文敘述的驚心動(dòng)魄的一幕。
    “327”是國(guó)債期貨合約的代號(hào)，該券發(fā)行總量是240億元人民幣。1995年2月23日，上海萬(wàn)國(guó)證券公司違規(guī)交易327合約，最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬(wàn)口賣單，面值達(dá)2112億元國(guó)債，虧損16億元人民幣，國(guó)債期貨因此夭折。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》稱這是“中國(guó)大陸證券史上最黑暗的一天”。“327國(guó)債事件”令萬(wàn)國(guó)證券這個(gè)在當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)堪稱優(yōu)秀的“證券王國(guó)”陷入滅頂之災(zāi)。萬(wàn)國(guó)證券受到了嚴(yán)肅的查處，它的股票發(fā)行資格被中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消，最終只能與其當(dāng)時(shí)在市場(chǎng)上最為強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手申銀證券被合并，組成了新的申銀萬(wàn)國(guó)證券。
萬(wàn)國(guó)證券“掌門”管金生，曾經(jīng)是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展早期曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的“教父”級(jí)人物，“327國(guó)債事件”后，他一手創(chuàng)辦的萬(wàn)國(guó)證券被開除，并被判處有期徒刑17年。“327國(guó)債事件”的另一當(dāng)事人尉文淵被免掉上交所總經(jīng)理的職務(wù)。
    闊別17年，曾令人談虎色變的國(guó)債期貨將有望卷土重來(lái)。今年2月13日，大眾翹首以待多時(shí)的國(guó)債期貨仿真交易終于正式啟動(dòng)。首批參與仿真交易的機(jī)構(gòu)近10家，據(jù)中國(guó)金融期貨交易所稱，此后將逐步對(duì)外開放，分批次發(fā)展期貨公司、銀行、證券、基金等機(jī)構(gòu)投資者，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)推向全市場(chǎng)。測(cè)試當(dāng)天市場(chǎng)反應(yīng)良好，三只合約全線上漲。參與首批仿真測(cè)試的光大期貨內(nèi)部人士表示，“從測(cè)試當(dāng)天的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，參與仿真交易的客戶和潛在客戶群體是非常活躍的，大家都比較踴躍”。
折戟“327”國(guó)債事件
    管金生發(fā)跡于國(guó)庫(kù)券。萬(wàn)國(guó)創(chuàng)辦時(shí)，管金生第一眼瞄上的是國(guó)庫(kù)券。當(dāng)時(shí)國(guó)庫(kù)券并不被看好，國(guó)務(wù)院為此專門組建了國(guó)庫(kù)券推銷委員會(huì)，由財(cái)政部牽頭，國(guó)務(wù)院秘書長(zhǎng)出任主任，人民銀行、國(guó)家計(jì)委、中宣部、軍委總后勤部、全國(guó)總工會(huì)、共青團(tuán)中央和全國(guó)婦聯(lián)等一起參與，不過(guò)還是很難推銷。到后來(lái)，很自然地出現(xiàn)了國(guó)庫(kù)券地下交易，一些人以五折六折的低價(jià)收購(gòu)國(guó)庫(kù)券。當(dāng)時(shí)，全國(guó)銀行并無(wú)聯(lián)網(wǎng)，各地的國(guó)庫(kù)券價(jià)格相差很大，于是，一個(gè)有利可圖的"黑市"由此形成，并日漸蔓延。到1988年3月，財(cái)政部被迫作出《開放國(guó)庫(kù)