中泰化學(xué)(002092)：PVC和粘膠短纖盈利逐步修復(fù) 依托資源優(yōu)勢(shì)大力發(fā)展現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)鏈

 

      公司公告：公司發(fā)布2023 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.06 億元（YoY-28.65%，QoQ-27.55%），歸母凈虧損3.22 億元，扣非歸母凈虧損3.37 億元，業(yè)績(jī)略低預(yù)期。

 

      主營(yíng)產(chǎn)品PVC 和粘膠短纖盈利逐步修復(fù)，23Q1 虧損有所收窄。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023Q1電石法PVC、固體燒堿、粘膠短纖、粘膠紗線的均價(jià)分別為6089、4026、13172、17346元/噸，同比分別-29.79%、-0.62%、+1.57%%、-5.40%，環(huán)比分別+3.12%、-19.37%、-0.64%、-2.07%；成本端壓力有所緩解，2023Q1 動(dòng)力煤均價(jià)環(huán)比下降4.59%，溶解漿均價(jià)環(huán)比下降10.88%，PVC 和粘膠短纖價(jià)差有所修復(fù)。一季度公司生產(chǎn)PVC 樹(shù)脂47.6萬(wàn)噸，燒堿36.3 萬(wàn)噸，粘膠短纖14.91 萬(wàn)噸，粘膠紗線8.55 萬(wàn)噸，除了燒堿以外，其他產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)均有所下滑。2023Q1 公司銷(xiāo)售毛利率8.21%，環(huán)比提升0.31pct，銷(xiāo)售凈利率-4.23%，環(huán)比下降1.25pct。期間費(fèi)用方面，2023Q1 銷(xiāo)售費(fèi)用5.72 億元，環(huán)比下降0.12億元；管理費(fèi)用3.29 億元，環(huán)比上升0.5 億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用2.57 億元，環(huán)比上升0.19 億元。

 

      隨著主營(yíng)產(chǎn)品PVC 和粘膠短纖價(jià)差逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)公司盈利能力有望逐步改善。

 

      規(guī)劃建設(shè)百萬(wàn)噸煤制甲醇示范項(xiàng)目，完善煤化工產(chǎn)業(yè)布局。公司計(jì)劃通過(guò)控股子公司中泰新材料在吐魯番規(guī)劃建設(shè)資源化綜合利用制甲醇升級(jí)示范項(xiàng)目，規(guī)模100 萬(wàn)噸，總投資約60 億元，項(xiàng)目建設(shè)周期20 個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年利潤(rùn)總額約5.6 億元。該項(xiàng)目是公司現(xiàn)代煤化工規(guī)劃的重要項(xiàng)目，項(xiàng)目充分利用煤化工的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，將公司蘭炭裝置副產(chǎn)的篩余物用作本項(xiàng)目的氣化原料，將低價(jià)值物料變?yōu)樯�產(chǎn)原料，提升其附加值，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，項(xiàng)目的實(shí)施可推動(dòng)當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有煤炭深加工產(chǎn)業(yè)資源化高效利用轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升煤炭分級(jí)分質(zhì)綜合利用產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平；項(xiàng)目的建設(shè)不僅可以保障中泰集團(tuán)乃至全疆BDO 產(chǎn)業(yè)原料的穩(wěn)定供應(yīng)，而且能夠降本增效，實(shí)現(xiàn)中泰集團(tuán)產(chǎn)業(yè)間相互支撐，協(xié)同效應(yīng)顯著。4 月下旬集團(tuán)擬中標(biāo)新疆托克遜縣干溝礦區(qū)南部煤礦探礦權(quán)，投標(biāo)報(bào)價(jià)36 億元，若集團(tuán)順利開(kāi)發(fā)此煤礦，未來(lái)公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將顯著提升。

 

      投資分析意見(jiàn)：考慮到公司主營(yíng)產(chǎn)品粘膠短纖和PVC 價(jià)格景氣下滑較多，2023 年P(guān)VC 價(jià)格下調(diào)17%，粘膠短纖價(jià)格下調(diào)5%，下調(diào)2023 年歸母凈利潤(rùn)至5.2 億元（前值為46.4億元），新增2024-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為10.7、13.1 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PB 分別為0.71、0.69、 0.65 倍，可比公司三友化工、濱化股份2023 年平均PB 估值為0.83 倍（Wind 一致預(yù)期），給予公司2023 年P(guān)B 估值0.83 倍，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值上行空間約17%，維持“增持”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。