香飄飄(603711)：難關(guān)將過 期待再度飄香

 

　　杯裝沖泡奶茶龍頭，即飲拓展新版圖。

 

      香飄飄是國(guó)內(nèi)杯裝沖泡奶茶開創(chuàng)者（據(jù)尼爾森，2019 年香飄飄銷售額市占率超過60%），公司成立于2005 年，并于2017 年在上交所上市，同年正式進(jìn)軍即飲系列，尋找第二增長(zhǎng)曲線。經(jīng)過幾年的摸索，即飲系列逐步走上正軌，蘭芳園瓶裝凍檸茶有成為爆品的趨勢(shì)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)新的增長(zhǎng)。香飄飄為家族企業(yè)，蔣建琪和陸家華夫婦為公司共同實(shí)際控制人，蔣氏家族合計(jì)持股86.1%，股權(quán)相對(duì)集中，核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.8 億元，同比增長(zhǎng)37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.1 億元，同比增長(zhǎng)110%，修復(fù)勢(shì)能強(qiáng)勁。

 

      飲料大市場(chǎng)，茶飲料步入結(jié)構(gòu)升級(jí)。

 

      軟飲料市場(chǎng)規(guī)模大，細(xì)分賽道眾多。根據(jù)歐睿，2022 年茶飲料市場(chǎng)規(guī)模約1139億元，是僅次于碳酸飲料的第二大賽道。從發(fā)展階段來看，2014 年以后茶飲料進(jìn)入存量市場(chǎng)，銷量持續(xù)下滑而單價(jià)穩(wěn)步提升。從飲料行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來看，產(chǎn)品朝著健康化、高端化、多元化發(fā)展，茶飲料賽道也符合飲料行業(yè)整體趨勢(shì)。傳統(tǒng)沖泡奶茶品牌積極順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，紛紛優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，加快行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。果汁茶則是健康化與高端化趨勢(shì)下崛起的新品類。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，茶飲料以傳統(tǒng)品牌為主，新銳品牌和跨界品牌定價(jià)更高；香飄飄則在沖泡奶茶中稱王。

 

      新品鋪貨放量，主業(yè)場(chǎng)景修復(fù)。

 

      23 年公司主要看點(diǎn)在于獨(dú)立即飲銷售團(tuán)隊(duì)組建后，即飲新品鋪貨有望加快落地，以及主業(yè)消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)帶來業(yè)績(jī)的恢復(fù)。新聘任的即飲團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人曾任達(dá)能某區(qū)域總，擁有豐富的銷售網(wǎng)絡(luò)、團(tuán)隊(duì)人員搭建經(jīng)驗(yàn)，加入香飄飄后已于23H1 前完成新團(tuán)隊(duì)的人員搭建。今年重點(diǎn)打造三款瓶裝新品，包括瓶裝Meco 果汁茶、瓶裝香飄飄牛乳茶（三種口味）、蘭芳園凍檸茶，現(xiàn)均已上線天貓旗艦店。針對(duì)這三款新品，公司給予經(jīng)銷商較高的渠道利潤(rùn)，提升銷售積極性。飲料行業(yè)的景氣度與人口流動(dòng)和天氣之間關(guān)系緊密。23 年隨著疫后人口流動(dòng)恢復(fù)，飲料行業(yè)旺季有望迎來確定性增長(zhǎng)。

 

      盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.62/3.69/4.76 億元，折合2023-2025 年EPS 分別為0.64/0.90/1.16 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025 年的PE 分別為35x/25x/19x，考慮目前公司沖泡業(yè)務(wù)穩(wěn)健，即飲業(yè)務(wù)有較大增長(zhǎng)空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：新品增長(zhǎng)不及預(yù)期，即飲團(tuán)隊(duì)組建進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。