小商品城(600415公司發(fā)布2021 年年報(bào)，營(yíng)業(yè)總收入60.34 億元，同比61.95%，歸母凈利潤(rùn)為13.34 億元，同比43.97%。業(yè)績(jī)符合快報(bào)指引。

 

      點(diǎn)評(píng)：

 

      收入：營(yíng)業(yè)總收入60.34 億元/+61.95%，同比增長(zhǎng)幅度較大，主要因商品銷售收入取得較高增長(zhǎng)，其核心業(yè)務(wù)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入增速較為穩(wěn)健。分業(yè)務(wù)看：市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入23.96 億元/+12.66%，精細(xì)化經(jīng)營(yíng)帶動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入提升；商品銷售收入25.93 億元/+575.7%，愛喜貓業(yè)務(wù)持續(xù)快速放量；酒店服務(wù)收入1.28 億元/-14.75%，義烏當(dāng)?shù)匾咔閷?duì)酒店入住帶來負(fù)面影響；展覽廣告收入1.20 億/+24.08%，較2020 年有一定增長(zhǎng)，整體仍處于規(guī)劃影響下未完全釋放，2022 年有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

 

      毛利率：從成本或毛利端看，公司主要成本管控良好，分部毛利率有望提升，但整體毛利率受到商品銷售成本快速增長(zhǎng)拖累。市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入成本管控良好，毛利率自57.77%提升至63.82%，主要因收入增加攤薄了營(yíng)業(yè)成本；酒店業(yè)務(wù)毛利率-4.95%，與高固定成本有關(guān)，2022 攤銷費(fèi)用有望大幅下降；展覽廣告毛利率-2.86%，同比有所提升，隨業(yè)務(wù)規(guī)劃，2022 毛利率有望大幅提升。

 

      費(fèi)用：2021 費(fèi)用管控良好，銷售、研發(fā)、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)同比增長(zhǎng)3%（因貿(mào)易收入對(duì)公司收入影響較大，費(fèi)率不具有可比性）。其中銷售費(fèi)用2.05 億/-15%，公司減少了對(duì)外投放的廣告費(fèi)用；管理費(fèi)用4.54 億/+20%，同比進(jìn)一步增長(zhǎng)主要因人員開支增加，我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)等有效推動(dòng)了公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，后續(xù)增速將回落；研發(fā)費(fèi)用0.1 億元/-44.3%；財(cái)務(wù)費(fèi)用1.80億，基本穩(wěn)定，公司同步收縮在手現(xiàn)金和有息負(fù)債，但資金成本較低影響有限，系正常經(jīng)營(yíng)調(diào)整。

 

      投資建議：小商品城為全國(guó)批發(fā)市場(chǎng)龍頭，背靠義烏市國(guó)資委，引領(lǐng)市場(chǎng)采購(gòu)+跨境電商的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，Chinagoods GMV 不斷踏上新臺(tái)階。義烏政府與中遠(yuǎn)海運(yùn)、普洛斯簽署合作，標(biāo)志著小商品城在推動(dòng)全國(guó)貿(mào)易數(shù)字化升級(jí)之路將邁出實(shí)質(zhì)性步伐，期待后續(xù)進(jìn)一步合作和商業(yè)化進(jìn)展。因2022年1、2 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)超預(yù)期及費(fèi)用管控超出前期預(yù)期，上調(diào)2022-23 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)自11.9、12.9 億元至16.9、20.1 億元，新增2024 年盈利預(yù)測(cè)24.0 億元。當(dāng)下估值有吸引力，維持買入等級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；人才儲(chǔ)備不足風(fēng)險(xiǎn)；外部不確定性加大的風(fēng)險(xiǎn)