報(bào)告導(dǎo)讀

 

    　　豬價(jià)短期出現(xiàn)超預(yù)期脈沖脫離基本面支撐，下周或階段性回調(diào)，但趨勢向上；白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)虧損，上游供給收縮加速展開，美國禽流感或影響國內(nèi)種雞供應(yīng)。

 

    　　投資要點(diǎn)

 

    　　本周行情回顧

 

    　　農(nóng)林牧漁概念股板塊跑贏大盤。上周（2022/4/18—2022/4/22）滬深300 指數(shù)下跌4.19%，同期申萬農(nóng)林牧漁指數(shù)下跌2.85%，跑贏滬深300 指數(shù)1.34 個(gè)百分點(diǎn)，在28 個(gè)申萬一級行業(yè)中排名第8 位。

 

    　　從農(nóng)林牧漁子概念股板塊來看，上周畜禽養(yǎng)殖/飼料/種植業(yè)/農(nóng)產(chǎn)品加工/動物保健/漁業(yè)板塊漲跌幅分別為-0.21%、-4.88%、-5.26%、-5.75%、-5.94%、-7.62%。

 

    　　本周核心觀點(diǎn)

 

    　　【生豬】讓子彈飛一會兒

 

    　　據(jù)博亞和訊監(jiān)測，本周豬價(jià)持續(xù)上漲。本周全國生豬均價(jià)13.71 元/kg，環(huán)比上漲11.27%，同比下跌41.88%；自繁出欄虧損376.61 元/頭，環(huán)比減虧29.17%，同比下降149.24%；外購養(yǎng)殖出欄虧損157.61 元/頭，環(huán)比減虧49.81%，同比減虧52.69%。

 

    　　豬價(jià)：我們認(rèn)為豬價(jià)短期出現(xiàn)超預(yù)期脈沖脫離基本面支撐。供應(yīng)端，去年6-7月能繁母豬存欄高峰且變化幅度小，對應(yīng)當(dāng)前生豬供應(yīng)不會出現(xiàn)大幅波動，需求端短期并沒有明顯改善，因此豬價(jià)大幅波動缺乏基本面支撐，更多是由疫情防控導(dǎo)致調(diào)運(yùn)受阻加上市場看漲情緒強(qiáng)烈，以及部分貿(mào)易商囤貨所致，目前已有毛豬向白條傳導(dǎo)不暢的現(xiàn)象，下周可能出現(xiàn)階段性回調(diào)。拉長來看，當(dāng)前周期已過豬價(jià)最低點(diǎn)，5、6 月份伴隨生豬供應(yīng)趨減，豬龍頭價(jià)將呈震蕩上行趨勢，三季度或迎接年內(nèi)高點(diǎn)。但目前標(biāo)肥價(jià)差拉大，肥豬價(jià)格遠(yuǎn)高于標(biāo)豬價(jià)格，市場在普遍看好下半年行情的背景下，二次育肥和壓欄行為再現(xiàn)，對應(yīng)今年四季度市場豬肉供應(yīng)可能再次超預(yù)期，預(yù)計(jì)今年四季度豬價(jià)相較于三季度會出現(xiàn)回調(diào)，重演2014 年的豬價(jià)走勢。2023 年則正式迎來下輪周期的上行階段。

 

    　　產(chǎn)能去化：我們認(rèn)為4 月豬價(jià)超預(yù)期脈沖加上對后市行情的樂觀預(yù)期，養(yǎng)戶淘汰母豬情緒大概率受到影響，但當(dāng)前14 元/公斤的豬價(jià)仍低于16-17 元/公斤的成本，養(yǎng)殖虧損仍在持續(xù)，加上規(guī)模場現(xiàn)金流緊張，4 月去化幅度或?qū)�減小，但去化趨勢不變。

 

    　　未來的預(yù)期：豬價(jià)的大幅上漲導(dǎo)致市場對于實(shí)際母豬去化情況產(chǎn)生分歧，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部口徑下母豬累計(jì)去化8.3%，而母豬料數(shù)據(jù)減少35%反映出實(shí)際去化情況更加樂觀，我們預(yù)計(jì)加上4 月、5 月的持續(xù)去化，累計(jì)去化幅度有望超過10%，根據(jù)以往周期經(jīng)驗(yàn)，超過10%的去化足以支持豬價(jià)高點(diǎn)翻倍，我們?nèi)匀豢春眯乱惠喼芷诘谋憩F(xiàn)。

 

    　　【白羽肉雞】雞周期勝負(fù)手已現(xiàn)，上游供給加速去化中據(jù)博亞和訊監(jiān)測，本周主產(chǎn)區(qū)毛雞均價(jià)8.89 元/公斤，環(huán)比上漲3.86%，同比上漲0.79%；雞肉產(chǎn)品綜合售價(jià)10.15 元/公斤，環(huán)比上漲2.22%；雞苗價(jià)格2.09 元/羽，環(huán)比上漲22.22%。

 

    　　我們認(rèn)為，疫情導(dǎo)致主要消費(fèi)渠道受損，雞肉消費(fèi)龍頭疲弱。受新冠影響，團(tuán)餐及批發(fā)市場等雞肉的主要消費(fèi)渠道受損嚴(yán)重，雞肉消費(fèi)整體偏弱，雞肉綜合價(jià)格維持低位，屠宰端利潤的受損將進(jìn)一步影響上游養(yǎng)殖端及種雞企業(yè)業(yè)績，二季度白羽雞板塊業(yè)績預(yù)計(jì)繼續(xù)虧損為主。但產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)虧損有利于上游產(chǎn)能進(jìn)一步出清，此外，2022 年初以來，美國爆發(fā)禽流感已經(jīng)蔓延至全美24 個(gè)州、92 個(gè)縣，導(dǎo)致超過2700 萬只禽鳥被宰殺，且尚未出現(xiàn)明顯緩解趨勢。目前我國白羽肉雞種源進(jìn)口依賴程度仍較高，2021 年70%白羽種雞來自海外進(jìn)口，其中57%來自美國進(jìn)口，美國再度爆發(fā)禽流感或加劇國內(nèi)種雞供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。引種放緩，加上2021 年強(qiáng)制換羽的雙重因素影響，以及在疫情影響減弱疊加消費(fèi)刺激政策提升需求下，國內(nèi)禽類價(jià)格有望從當(dāng)前熊市中逐步抬頭，行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)有望超預(yù)期。

 

    　　【種植鏈條】糧價(jià)居高不下，關(guān)注種植鏈條投資機(jī)會截至4 月22 日，玉米龍頭股現(xiàn)貨均價(jià)為2843 元/噸，環(huán)比上漲0.16%；小麥現(xiàn)貨均價(jià)為3306 元/噸，環(huán)比上漲5.25%；大豆現(xiàn)貨均價(jià)為5689 元/噸，環(huán)比持平；豆粕現(xiàn)貨均價(jià)為4535.43 元/噸，環(huán)比下跌0.10%。

 

    　　國內(nèi)大豆、玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品依舊依賴部分進(jìn)口，受國際市場影響較大。

 

    　　俄羅斯、烏克蘭、巴西、阿根廷是我國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口的主要供給方，俄烏沖突和南美干旱天氣或?qū)θ�球糧食生產(chǎn)和供應(yīng)造成影響，全球糧食價(jià)格波動或?qū)�國�?nèi)種植鏈條造成聯(lián)動影響。此外，我們關(guān)注到當(dāng)下兩國軍事斗爭已經(jīng)逐漸降溫，但是全球能源、糧食、農(nóng)資的供需格局并沒有發(fā)生大的變化，地緣政治沖突、能源制裁仍有可能持續(xù)，全球石油、天然氣等能源定價(jià)或?qū)⒕S持在高位震蕩，進(jìn)而推漲下游農(nóng)藥、化肥等農(nóng)資價(jià)格，或?qū)�國�?nèi)外中長期的糧食生產(chǎn)造成潛在負(fù)面影響。在糧食安全的大背景下，生物育種技術(shù)可以從生產(chǎn)力要素上解決我國油脂油料短缺的問題，預(yù)計(jì)國內(nèi)轉(zhuǎn)基因生物育種商業(yè)化進(jìn)程有望取得突破性進(jìn)展，我們或?qū)⒃?022 年看到制種試點(diǎn)方案出臺，轉(zhuǎn)基因性狀收費(fèi)方式或在年內(nèi)得到進(jìn)一步落實(shí)，技術(shù)和品質(zhì)優(yōu)勢明顯的種企或率先受益。

 

    　　投資建議

 

    　　【生豬養(yǎng)殖】養(yǎng)殖寒冬，我們圍繞“不會破產(chǎn)”和“出欄可預(yù)期”兩條主線挑選標(biāo)的，推薦新五豐、牧原股份及其他現(xiàn)金流充裕、出欄可兌現(xiàn)的企業(yè)。

 

    　　【白羽肉雞】產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)經(jīng)歷1 年以上虧損，下游深度虧損抑制補(bǔ)欄積極性，雞苗價(jià)格下滑影響孵化場盈利，或倒逼種雞場主動去產(chǎn)能，我們或在2022 年三季度看到雞苗供應(yīng)量的環(huán)比收縮；美國禽流感爆發(fā)或影響白羽雞種源進(jìn)口，加劇種雞供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，白羽雞周期或在醞釀啟動。推薦關(guān)注布局全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的企業(yè)，以及上游主營雞苗銷售業(yè)務(wù)的彈性標(biāo)的。

 

    　　【動�！控i價(jià)低迷影響免疫情緒，動保企業(yè)一季報(bào)業(yè)績或明顯下滑，板塊受豬價(jià)拖累已跌至合理區(qū)間，預(yù)計(jì)二季度豬價(jià)反轉(zhuǎn)將帶動行業(yè)景氣度上行，企業(yè)業(yè)績有望迎來環(huán)比逐季改善，板塊有望估值修復(fù)，建議低位布局。推薦關(guān)注亞單位疫苗研發(fā)優(yōu)勢明顯的普萊柯，以及產(chǎn)品儲備豐富的行業(yè)龍頭。

 

    　　【種植鏈條】關(guān)注直接受益糧價(jià)上漲的標(biāo)的；糧價(jià)上漲帶動種業(yè)景氣度上升，推薦關(guān)注大北農(nóng)（轉(zhuǎn)基因性狀儲備豐富）、隆平高科（玉米和水稻種子龍頭）。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　新冠疫情蔓延風(fēng)險(xiǎn)，國際局勢變動風(fēng)險(xiǎn)，政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

 

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