事件:4 月27 日,公司發(fā)布一季度業(yè)績公告,報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入3.12億元(+58.24%),歸母凈利潤0.52 億元(+59.58%)。 

 

    點評:

 

    航空鍛造龍頭股訂單充足,展望22Q2 有望延續(xù)高增長。據(jù)年報,收入端的高增長主要源自于航空及能源裝備鍛件下游市場客戶訂單充足,帶動銷量不斷增加所致,而參考公司以及鍛造行業(yè)可以公司過往季度間交付節(jié)奏,可見一季度往往是公司交付淡季,考慮當前下游如發(fā)動機及航天特種裝備等領域需求飽滿,預計公司全年收入端有望繼續(xù)保持較高增長態(tài)勢;

 

    季度環(huán)比呈現(xiàn)向上趨勢,展望Q2 有望繼續(xù)保持。22Q1 歸母凈利潤0.52 億元,同比+59.58%,環(huán)比+8.3%,而因一季度是交付單季,且同時考慮公司產能端存在提升空間以及下游型號需求的不斷提升,預計22Q2 有望延續(xù)環(huán)比提升態(tài)勢。

 

    毛利率凈利率同步提升,規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)。22Q1 毛利率同比提升19.2pct至34.68%,預計主要因交付產品結構中軍品占比有所提升所致,而參考2021年公司全年毛利率32.6%,同時考慮到公司當前產能依舊處于積極擴張階段,預計伴隨新產能的逐步釋出以及新產線數(shù)字化自動化生產能力的不斷升級,規(guī)模效應有望持續(xù)兌現(xiàn),毛利率或仍有提升空間;22Q1 凈利率同比提升0.14pct 至16.65%,提升幅度小于毛利主要因期間費用率同比提升2.4pct 至12.53%所致。 

 

    募投擴產承接未來需求,數(shù)字化改造提升生產效率。公司上市募集金額3.49億元,其中2.69 億用于“航空發(fā)動機、燃氣輪機概念股用特種合金環(huán)軋鍛件精密制造產業(yè)園建設項目”,計劃通過新產區(qū)建設、購置先進鍛件加工設備,提高中小型特種合金環(huán)軋鍛件產能,以滿足航空發(fā)動機批產及境外長協(xié)項目增長需求。此外,該項目將推行數(shù)字化改造并建設柔性自動化生產線,構建全生命周期數(shù)字化管理平臺,降低人力成本同時有效縮短產品設計、研發(fā)及制造周期,以滿足下游客戶差異化、個性化產品需求。我們認為,募投擴產將有助于公司突破產能瓶頸,而數(shù)字化改造帶來的降本增效則有望助力公司不斷提升盈利能力,增強長期競爭能力。 

 

    股權激勵綁定核心骨干,業(yè)績有望進入穩(wěn)步提升階段。2011-2016 年,公司通過轉讓股份/出資額及引入增資方式,對管理層共13 人實施股權激勵,為后期發(fā)展奠定良好基礎。2022 年發(fā)布股權激勵預案,向中高層管理人員及核心技術人員共150 人(占總人數(shù)34.25%),以25 元/股價格授予總計200 萬股(占總股本1.43%)。首次授予部分業(yè)績考核目標值對應2022-2024 年歸母扣非凈利潤分別為1.61、2.01 及2.48 億元,對應2021-2024 年CAGR 為25.97%。我們認為,在公司股權激勵逐步覆蓋核心人員并完成核心骨干利益綁定后將顯著提升公司管理運營能力,業(yè)績端有望進入穩(wěn)步提升階段。 

 

    投資建議:公司作為我國航發(fā)及航天鍛件龍頭股領域核心供應商,再下游在役及在研多型號產品的逐步定型批產背景下,公司目前正處于從小批量多品種生產向大規(guī)模批量化生產過渡階段,而公司募投項目所帶來的后續(xù)產能釋放將進一步提升公司生產規(guī)模,預計后需伴隨規(guī)模效應的進一步兌現(xiàn)后,盈利彈性或逐步顯現(xiàn)。預計2022-2023 年歸母凈利潤分別為1.99、2.81 億元,對應估值34x、24x。維持“買入-A”評級。 

 

    風險提示:軍品訂單不及預期;民品訂單不及預期。

 

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