本期投資提示：

 

    2022 年1-3 月啤酒累計(jì)產(chǎn)量816 萬千升，同比下滑-1.5%，主因3 月中下旬疫情反復(fù)致防疫措施嚴(yán)控，部分消費(fèi)場景缺失；2022 年3 月，啤酒概念股單月產(chǎn)量284.9 萬千升，同比下滑10.3%。根據(jù)渠道反饋，22 年一季度啤酒龍頭公司雖然銷量受疫情影響不同程度承壓，但結(jié)構(gòu)升級及提價(jià)作用下，噸酒價(jià)格同比持續(xù)提升。競爭格局角度，華潤啤酒、嘉士伯份額持續(xù)提升，青島啤酒受疫情影響較大致份額下滑較多。根據(jù)尼爾森和我們測算（不含餐飲渠道），月度看，2022 年3 月，華潤啤酒銷售概念股額市占率為28.8%，同比提升1.4pct；青島啤酒市占率為22.3%，同比下降1.9pct；嘉士伯市占率為6.9%，同比提升1.3pct 。3 月以來，全國疫情反復(fù)，階段性影響消費(fèi)場景，但若旺季前疫情得到有效控制，則對全年銷量影響有限。長期角度，我們看好啤酒行業(yè)未來3-5 年高端化帶來的收入和利潤提升空間。標(biāo)的上，我們認(rèn)為嘉士伯（重慶啤酒）具備領(lǐng)先的品牌組合，注重品牌培育和消費(fèi)者引領(lǐng)，精準(zhǔn)拓展目標(biāo)人群和潛力市場，具備優(yōu)質(zhì)、可提供持續(xù)盈利的基地市場，同時(shí)注重成本和費(fèi)用使用效率的提升，因此我們堅(jiān)定看好公司高端化和全國化成長空間，嘉士伯是最具成長潛力的啤酒企業(yè)。我們認(rèn)為華潤啤酒擁有領(lǐng)先的機(jī)制、團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力和渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，將充分享受啤酒行業(yè)龍頭股的高端化紅利，看好公司未來持續(xù)的盈利提升空間。青島啤酒作為品牌力最強(qiáng)、最具高端基因的本土企業(yè)，伴隨國企改革和激勵(lì)落地，公司產(chǎn)能利用率和經(jīng)營效率在不斷優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，中長期盈利能力基本持續(xù)提升空間。

 

    根據(jù)尼爾森和我們測算（不含餐飲渠道），2022 年3 月，東鵬飲料在能量飲料領(lǐng)域全國銷售額份額為15.4%，環(huán)比上月提升1.2pct，22 年3 月環(huán)比22 年2 月增長提速，自2 月放緩至個(gè)位數(shù)后重新恢復(fù)到雙位數(shù)增長。

 

    最近5 個(gè)月（21 年11 月-22 年3 月），東鵬全國銷售額的區(qū)域占比情況分別為：華南（44%）、西部（25%）、華中（19%）、華東（9%）、華北（3%）、東北（0.5%），其中華北、東北區(qū)域增速靠前。根據(jù)尼爾森和我們測算（不含餐飲渠道），2022 年3 月，RIO 在預(yù)調(diào)酒領(lǐng)域全國銷售額份額為91.7%，環(huán)比上月下降2.5pct，同比21 年3 月下降0.9pct，22 年3 月銷售額同比雙位數(shù)下滑，疫情致下滑幅度較上月明顯增大。最近5個(gè) 月（21 年11 月-22 年3 月），RIO 全國銷售額的區(qū)域占比情況分別為：華南（21%）、西部（22%）、華中（21%）、華東（18%）、華北（12%）、東北（6%）。22 年3 月，除了華中，RIO 在其他區(qū)域銷售額都出現(xiàn)下滑。

 

    投資分析意見：我們當(dāng)前的觀點(diǎn)是短期理性應(yīng)對，全年堅(jiān)定樂觀。22 年疫情進(jìn)一步反復(fù)，消費(fèi)場景暫時(shí)性缺失，對白酒業(yè)績增長帶來不確定性。盡管行業(yè)短期承壓，但我們相信頭部品牌在經(jīng)歷疫情考驗(yàn)后會(huì)變得更加強(qiáng)大，白酒消費(fèi)升級與頭部集中的大趨勢不會(huì)發(fā)生變化，頭部品牌仍然是確定性最強(qiáng)的品種。當(dāng)下確定性最為重要，在高確定性下優(yōu)選長期成長邏輯清晰且成長空間仍大的品種，重點(diǎn)推薦：山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)，關(guān)注五糧液、古井貢酒、口子窖。大眾品，短期部分子行業(yè)如啤酒、調(diào)味品、連鎖食品需求受疫情影響，現(xiàn)階段仍聚焦業(yè)績確定、估值合理且需求受疫情影響較小的品種，先看成本下降，再看長期成長。3-4 月疫情反復(fù)，庫存消化和需求恢復(fù)需要時(shí)間，建議放低Q1-Q2 報(bào)表預(yù)期，基本面拐點(diǎn)需等待。當(dāng)下建議布局成本下降明確，業(yè)績具備一定彈性，估值具備安全邊際的品種；對于回調(diào)較多的成長型標(biāo)的，可做長期布局。重點(diǎn)推薦：雙匯發(fā)展、伊利股份、涪陵榨菜、重慶啤酒，關(guān)注洽洽食品、青島啤酒、華潤啤酒、安井食品、絕味食品。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品龍頭股安全問題；經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求；疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)場景缺失

 

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