事件

 

    公司發(fā)布22Q1 業(yè)績：2022Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.42 億元（+3.32%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.42 億元（-22.64%）。

 

    點評

 

    22Q1 凈利潤表現(xiàn)不及預(yù)期，主因疫情影響疊加成本承壓2022Q1 公司收入增速放緩主因：疫情對公司經(jīng)營存影響（主要體現(xiàn)在終端動銷及物流運輸?shù)确矫妫�；公司凈利潤端增速放緩顯著，主因：1）大包粉等原料成本22Q1 上行明顯；2）春節(jié)期間集中投放廣告費。具體來看——1） 產(chǎn)品端：乳飲料概念股增速放緩顯著，其他產(chǎn)品低基數(shù)下增速穩(wěn)定。2022Q1 含乳飲料產(chǎn)品、其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.28、0.12 億元，分別同比增長+1.54%、+90.29%，收入占比分別較去年同期變動-1.98、+1.40 個百分點至95.91%、3.22%；

 

    2） 市場端：華東地區(qū)受疫情影響明顯，經(jīng)銷商數(shù)量保持穩(wěn)定。渠道方面，2022Q1 經(jīng)銷/直營渠道分別同比增長1.54%、27.76%至3.31 億元、0.09 億元；市場方面，占公司收入比較大的華東、華中、西南地區(qū)2022Q1 收入分別同比變動+0.77%、+1.25%、-3.38 個百分點至1.78、0.69、0.55 億元，其中華東地區(qū)受疫情影響明顯。經(jīng)銷商數(shù)量在疫情影響下仍實現(xiàn)16家的凈增至2666 家，整體穩(wěn)定性強。

 

    3） 盈利端：多重成本壓力下，盈利端暫時承壓。2022Q1 公司毛利率、凈利率分別同比下降6.49、4.02 個百分點至31.58%、11.99%，多重成本壓力下，公司期間費用率同比上升0.94 個百分點至17.25%，其中銷售費用率、管理費用率分別同比變動+1.37、-0.42 個百分點至14.66%、3.80%；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長49.23%至0.97 億元；現(xiàn)金回款3.90 億元，同比增長8.44%。

 

    多措并舉對沖疫情/成本上行影響，看好疫后環(huán)比改善機會1) 含乳飲料行業(yè)空間廣闊，孕育大單品土壤肥沃。隨著居民消費水平提升，多元化需求龍頭股推動含乳飲料龍頭股增速高于乳制品/軟飲料大類增速，當(dāng)前乳飲料行業(yè)處于擴容階段，且行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，擁有孕育甜牛奶單品的肥沃土壤。

 

    2) 看好疫后全國化加速下盈利端改善。我們認(rèn)為疫情過后公司或迎來全國化加速階段，主因：1）多措并舉對沖成本壓力：公司或通過提價+推出新品等方式對沖成本壓力；2）提升費用使用效率：22Q1 受疫情影響，銷售費用使用率或不及預(yù)期，公司或?qū)⑼ㄟ^調(diào)整費用投放節(jié)奏來提升費效比； 3）渠道量/質(zhì)雙升為全國化基礎(chǔ)：李子園的高渠道利潤為核心推力+產(chǎn)品力/品牌力逐步增強+管理體系規(guī)范&政策穩(wěn)定為吸引經(jīng)銷商加盟主要原因；4）產(chǎn)能持續(xù)落地為全國化保障：隨著公司通過IPO 募投疊加對外投資方式實現(xiàn)擴產(chǎn)，預(yù)計公司最終可達(dá)成產(chǎn)能超55 萬噸。綜上，我們看好李子園未來發(fā)展。

 

    近期盈利預(yù)測及估值

 

    預(yù)計 2022~2024 年公司收入增速分別為22.1%、29.4%、26.8%；凈利潤增速分別為20.3%、30.3%、27.9%； EPS 分別為1.5、1.9、2.4 元/股；PE 分別為21、16、13 倍，維持買入評級。

 

    催化劑：疫情緩解；產(chǎn)品提價；全國化擴張加速；原料龍頭股價格下行。

 

    風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情二次爆發(fā)；單一品類風(fēng)險；新品推廣不及預(yù)期；區(qū)域擴張不及預(yù)期；食品安全問題；原料價格波動風(fēng)險。

 

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