旺季行情催化，港股啤企估值具備強吸引力：1）、復盤：受啤酒行業(yè)“夏高冬低”影響，歷年第二季度通常為啤企股價表現(xiàn)較好的時間窗口；2020-2021年5次疫情拐點預期后一個月，A股啤酒板塊平均上漲12.0%，港股的華潤啤酒、青島啤酒股份、百威亞太則分別出現(xiàn)12.8%、11.5%、9.3%的累計超額收益（相較于恒指）。2）、業(yè)績：提價+高端化戰(zhàn)略提振盈利水平，大麥鎖價+關(guān)廠影響減弱利好利潤釋放。3）、估值：俄烏戰(zhàn)爭及中國內(nèi)地散發(fā)疫情的負面影響已經(jīng)充分反映。疊加國內(nèi)疫情有改善趨勢，啤酒板塊有望超跌反彈。

 

    美日鏡鑒，國產(chǎn)啤酒高端化勢在必行：1）、銷量：人口紅利型產(chǎn)品，消費量對勞動年齡人口及人均GDP水平敏感。

 

    受益于嬰兒潮一代崛起，美國啤酒消費量于1980年達到頂峰，受累于經(jīng)濟增長放緩及勞動人口數(shù)下降，日本啤酒消費概念股量于1994年見頂。2）、價：品質(zhì)化需求崛起，高端線產(chǎn)品銷量快速提升。美國高端啤酒銷量占比在1981年達到64.6%后，超高端及精釀啤酒市場興起，1980-2015年間銷量占比累計提升25.6pcts。受健康飲食風潮影響，日本啤酒口感由厚重轉(zhuǎn)向清爽，1995年起，低糖脂、低酒精的發(fā)泡酒與第三類啤酒快速崛起。

 

    我國啤企噸價提升路徑：1）、主動提價：消費升級驅(qū)動。老齡化進程加快，嬰兒潮帶來的人口紅利使啤酒銷量于2013年到達頂點，但2020年高檔啤酒銷量占比僅為11.3%，仍有較大提升空間。2）、被動提價：成本驅(qū)動。以青島啤酒為例，2020年，包材及釀酒原料占生產(chǎn)成本的70.5%。隨著2020年以來包材成本上升，上市啤企成本壓力于2021H1開始顯現(xiàn)，行業(yè)于2021Q3迎來了2018Q1后的再一輪提價潮。

 

    本輪提價空間大、幅度大、范圍廣、傳導快：1）、提價空間大：華潤啤酒于2021年5月推出近千元超高端新品“醴”

 

    后，2022年起，青島啤酒推出“一世傳奇”，百威亞太推出“百威大師傳奇虎年限量版”；拔高品牌調(diào)性，從而為低價產(chǎn)品提供充足的提價空間。2）、提價幅度大：受益于競爭格局改善，本輪提價幅度在5-10%之間，個別產(chǎn)品超過10%。而2018年提價大部分不足5%。3）、提價范圍廣：2018年提價主要聚焦中檔及以下產(chǎn)品，而本輪提價納入中高檔產(chǎn)品，如青島純生及烏蘇啤酒，消費者敏感度較2018輪提價低。4）、提價傳導較快：本輪提價在2021Q4后逐步落地終端，且費用補貼穩(wěn)健，行業(yè)利潤水平改善。

 

    估值：迎來配置良機：截至2022年4月27日收盤，華潤啤酒龍頭股、百威亞太、青島啤酒股份分別處于2015年以來的22.5%、1.6%、16.3%的PE估值分位，具備較高安全邊際。從噸價看，截至2021年，華潤啤酒、青島啤酒股份的噸價分別為3,020、3,742元，較主打高端及超高端啤酒的百威亞太（5,036元）仍有35%-67%的提升空間。推薦高端化趨勢有明顯優(yōu)勢的華潤啤酒及百威亞太，亦建議關(guān)注青島啤酒股份。

 

    風險提示：1）、產(chǎn)品安全問題；2）、超預期激烈的市場競爭；3）、新品市場推廣不達預期；4）、原材料龍頭股成本的顯著超預期波動

 

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