事件：2022 年4 月29 日，公司發(fā)布2022 年一季報，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入412.01 億元，同比增長32.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.58 億元，同比增長194.35%。

 

    煤炭產(chǎn)銷小幅下滑，價格大幅上漲。2022 年一季度公司生產(chǎn)商品煤2515 萬噸，同比減少120 萬噸，降幅4.6%，其中：鄂爾多斯能化產(chǎn)量同比下降102.2萬噸，降幅25.79%；昊盛煤業(yè)產(chǎn)量同比下降55.8 萬噸，降幅67.89%，主要由于受安全環(huán)保政策影響，煤炭生產(chǎn)受到限制。一季度公司銷售商品煤2526 萬噸，同比減少104 萬噸，降幅4%。價格方面，商品煤綜合售價997.09 元/噸，同比增長76.44%。據(jù)公告測算，2022 年一季度商品煤綜合成本448.14 元/噸，同比增長28.12%。煤炭概念股業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利138.71 億元，同比增長144.81%，毛利率55.06%，同比增加16.95 個百分點(diǎn)。

 

    煤化工量價齊升，成本增長較快。煤化工業(yè)務(wù)方面，公司化工品產(chǎn)量166.3萬噸，同比增長10.7%，實(shí)現(xiàn)化工品銷量155.7 萬噸，同比增長19.59%�；�工品單位銷售收入為4207.45 元/噸，同比增長24.67%，單位銷售成本為3217.73元/噸，同比增長38.5%，煤化工業(yè)務(wù)毛利為15.41 億元，同比增長12.56%，毛利率為23.52%，同比增長7.63 個百分點(diǎn)。

 

    電力業(yè)務(wù)毛利同比大幅增長。2022 年一季度公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量200185 萬千瓦時，同比增長6.82%，實(shí)現(xiàn)售電量164461 萬千瓦時，同比增長8.89%，公司發(fā)、售電量同比增長的一個重要原因是魯南化工己內(nèi)酰胺項(xiàng)目配套電廠投運(yùn)，外售電量同比增長。電力業(yè)務(wù)毛利為6200 萬元，同比增長287.5%。公司電力業(yè)務(wù)毛利率為9.7%，同比增長6.2 個百分點(diǎn)，煤電一體化優(yōu)勢明顯。

 

    海外煤概念股價持續(xù)上漲，澳洲分部有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。2022 年以來，受海外需求恢復(fù)、俄烏沖突等因素影響，海外能源價格持續(xù)增長，據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，2022 年4 月以來，紐卡斯?fàn)杽恿γ壕鶅r、澳洲峰景礦焦煤均價分別較2021Q2 均價上漲191.8%、208.56%。澳洲煤龍頭股價持續(xù)上漲有望帶動兗煤澳洲、兗煤澳大利亞的業(yè)績釋放。此外，同樣受到能源緊缺影響，原油價格持續(xù)高位，有助于公司化工品價格上漲，提升公司化工業(yè)務(wù)盈利水平。

 

    投資建議：我們預(yù)計2022-2024 年公司歸母凈利為259.68 億元、271.97億元、281.12 億元，對應(yīng)EPS 分別為5.25/5.50/5.68 元/股，對應(yīng)2022 年4 月29 日股價的PE 為7 倍、6 倍、6 倍，維持“推薦”評級。

 

    風(fēng)險提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，煤概念股價大幅下跌；2）化工品價格大幅下滑；3）轉(zhuǎn)型發(fā)展慢于預(yù)期。

 

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