事件：公司概念股發(fā)布2021年報(bào)及2022年一季報(bào)，2021年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1106億元（+14.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)87 億元（+23%），其中21Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收256億元（+10.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.6 億元（-27.8%）。同時(shí)，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.6 元（含稅）。2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收310 億元（+13.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.2 億元（+24.3%），超市場(chǎng)預(yù)期。

 

    　　量?jī)r(jià)齊升，乳制品消費(fèi)龍頭股高景氣。2021 年：1、分品類看，液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入849 億元（+11.5%）、162 億元（+25.8%）、71.6億元（+16.3%）。1）液奶業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先，伊利基礎(chǔ)白奶、金典、安慕希銷售規(guī)模均超200 億元，臻濃純牛奶增長(zhǎng)約60%；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，有機(jī)奶市場(chǎng)份額提升0.64pp。2）金領(lǐng)冠奶粉收入超100 億元，有機(jī)A2奶源通過(guò)中歐雙重有機(jī)認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)有機(jī)嬰配粉的突破。此外，伊利與澳優(yōu)將在奶源、供應(yīng)鏈、技術(shù)、渠道等方面全面協(xié)同、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望加速搶占奶粉市場(chǎng)份額。2、分渠道看，經(jīng)銷、直營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1050 億元（+13.8%）、34.6億元（+12.2%）。經(jīng)銷商開(kāi)拓方面，截至2021 年末，公司共有經(jīng)銷商1.5 萬(wàn)家，凈增加2262 家。

 

    　　渠道滲透率持續(xù)提升，2021 年公司在地級(jí)市和縣級(jí)市的滲透率分別提升0.6pp、1.2pp。2022Q1： 1、分品類看，液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入223 億元（+7%）、54 億元（+35.3%）、28 億元（+35.5%）。2、分渠道看，經(jīng)銷、直營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入295 億元（+13.8%）、11 億元（+8.1%）。

 

    　　奶價(jià)概念股維持高位疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、費(fèi)用收縮，凈利率提升邏輯明顯。1、2021年整體毛利率30.9%，同比提升0.5pp，2022Q1 整體毛利率34.4%，同比提升1.8pp，原奶價(jià)格維持高位疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，毛利率穩(wěn)中有升。2、費(fèi)用率方面：1）2021 年銷售費(fèi)用率17.5%，保持穩(wěn)定，毛銷差提升0.5pp 至13.1%；管理費(fèi)用率3.8%，同比下降0.2pp；研發(fā)費(fèi)用率0.5%，基本保持穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用率接近0。費(fèi)用投放持續(xù)理性化，買贈(zèng)、價(jià)格戰(zhàn)等傳統(tǒng)促銷模式趨緩，帶動(dòng)盈利能力提升。2）2022Q1 銷售費(fèi)用率18.1%，同比增加1.2pp，毛銷差提升0.9pp至16.6%；管理費(fèi)用率3.3%，同比下降0.2pp；研發(fā)費(fèi)用率0.4%，保持穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.4%，同比下降0.3pp，主要由于匯兌收益增加。2021 年整體凈利率7.9%，同比提升0.6pp，2022Q1 整體凈利率11.3%，同比提升1pp，盈利能力持續(xù)提升，再創(chuàng)新高。

 

    　　定增募資120 億元，液奶、奶粉優(yōu)勢(shì)鞏固。2021 年12 月，公司以37.89 元/股的價(jià)格向22 名對(duì)象定向發(fā)行3.18 億股，募資120 億元。其中，液態(tài)奶生產(chǎn)基地、嬰配粉智能制造項(xiàng)目、數(shù)字化建設(shè)分別擬使用募資金額50 億元、15.5 億元、11 億元，將進(jìn)一步鞏固公司在液態(tài)奶和嬰配粉的優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)數(shù)字化和信息化建設(shè)提高整體效率，支撐公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司計(jì)劃2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1296 億元，利潤(rùn)總額122 億元，預(yù)計(jì)達(dá)成目標(biāo)可能性較大；長(zhǎng)期原奶供需匹配性提高，原奶周期將大幅趨緩，同時(shí)疫情催化下乳制品概念股整體需求保持旺盛，乳制品龍頭將持續(xù)受益，收入及盈利能力長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。

 

    　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為108 億元、129 億元、154 億元，EPS 分別為1.33 元、1.67 元、1.99 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為27 倍、21 倍、18 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原奶價(jià)格持續(xù)上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

 

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