事件：公司龍頭股發(fā)布2022 年一季報，2022Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入5.69 億元，同比+17.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.3 億元，同比-31.16%，扣非后歸母凈利潤0.13 億元，同比+30.37%。

 

    　　點評：

 

    　　政府補助收款時間調(diào)整，拉低Q1 歸母凈利潤增速。分渠道看，2022Q1公司經(jīng)銷/直營/大宗業(yè)務(wù)/境外分別實現(xiàn)收入3.01/0.28/1.78/0.43 億元，分別同比+10.25%/+3.76%/+27.94%/+14.29%，其中直營渠道增速趨緩主要為部分直營門店轉(zhuǎn)換為經(jīng)銷門店所致。Q1 歸母凈利潤增速出現(xiàn)較大下滑，原因為部分政府補助款受廈門財政調(diào)整原因延后到賬，剔除非經(jīng)常性損益影響，公司Q1 扣非后凈利潤同比+30.37%。整體來看，公司一季度經(jīng)營表現(xiàn)符合我們預(yù)期。

 

    　　提價有效落地毛利率有所回暖，營銷投入加大短期拉低凈利率。受益于公司于2021Q4 提價有效落地，以及公司調(diào)整營銷打法減少特價套餐，2022Q1 公司毛利率同比+1.88pcpts 至29.93%。一方面疫情對終端客流的壓制使得營銷投入效果無法充分釋放，另一方面通常Q1 占全年收入比例相對較小，致使公司2022Q1 銷售費用率+1.73pcpts 至14.67%，短期影響公司凈利率同比-3.9pcpts 至5.04%。未來隨著疫情好轉(zhuǎn)后營銷投入效果充分體現(xiàn)，以及收入規(guī)模的穩(wěn)定增長，看好公司凈利率回升。

 

    　　門店穩(wěn)步擴張，衣柜木門概念股延續(xù)優(yōu)異增長表現(xiàn)。截至2022Q1，公司廚柜/衣柜/木門/金牌整裝館門店分別較2021 年末凈增16/34/43/7 家至1736/953/431/42 家。分品類看，2022Q1 公司廚柜/衣柜/木門分別貢獻收入3.82/1.52/0.17 億元，分別同比+7.90%/+32.12%/+107.90%。同時，公司優(yōu)化零售廚柜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，且隨著衣柜木門收入體量的快速提升，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。2022Q1 公司廚柜/衣柜/木門毛利率分別同比+1.78/+1.72/+4.64pcpts 至29.40%/28.90%/5.17%。

 

    　　投資建議：疫情擾動短期承壓，持續(xù)看好長期成長�？紤]到近期全國多地“新冠”疫情反復(fù)影響，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為4.3/5.4/6.5 億元（原預(yù)測值分別為4.4/5.5/6.6億元），對應(yīng)當(dāng)前市值PE 分別為9/7/6X，維持“增持”評級。

 

    　　風(fēng)險提示：新渠道開拓不及預(yù)期，地產(chǎn)龍頭股竣工不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

 

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